恒立液压(601100)：业绩符合预期 多元化布局提升竞争力

本报告导读：

    业绩符合预期，非挖重点布局通用泵阀、控制、电缸三大板块，JLG 放量可期。

    投资要点：

    投资建议：工 程机械景气修复仍待验证，下调2022-2023 年EPS 预测至2.04（-0.45）/2.4（-0.55）元，新增2024 年EPS 预测2.9 元，参考行业估值给予公司2022 年26 倍PE，下调目标价至53.04 元，增持。

    业绩符合预期，泵阀相对高增。公司2021 年营收93.09 亿/+18.5%，归母净利润26.94 亿/+19.5%，毛利率44%/-0.1pct，原材料价格大涨下毛利率仍基本持平。分区域看，国内营收80.61 亿/+16.6%；海外营收12.35 亿/+33.4%；分品类看，油缸（挖机+非标）营收51.87 亿/+15.3%；泵阀（挖机+工业+马达）营收32.36 亿/+38.4%。2021Q4 单季营收21.27亿/-16%，归母净利润7.08 亿/-11.1%；2022Q1 单季营收22 亿/-23%，归母净利润5.28 亿/-32.6%，调价阵痛令业绩阶段性承压。

    产品：多元化布局熨平周期，研发投入提升竞争力。公司2021年销售挖机油缸85.53 万只/+21.1%、非标油缸16.84 万只/+36.2%，其中起重系列与新能源非标油缸营收同比+57.9%/+88.8%。同时公司加快非挖产品的研发与试制，研发费用率6.8%高于往年，重点布局通用泵阀、控制、电缸三大板块，新增摆线马达、紧凑液压两个事业部，成功研制制动器、平衡阀、电磁类插装阀、摆线马达、多行业阀组等产品。

    客户：鼎力、卡特贡献良多，JLG 快速验证放量可期。2021 年公司大客户中鼎力因自身有产能投放增速超200%，卡特增速60%-70%位列第二。海外供应商确立验证期平均3-4 年，公司高机泵阀在JLG 放量仅2 年时间较为迅速，当前JLG 份额约1/3，中长期计划扩张至50%。

    风险提示：地产持续下行；原材料价格涨幅扩大；JLG 放量不及预期