航发控制(000738)：一季报业绩大增60%超预期；未来将持续快速成长

投资要点

    2022 年第一季度营收同比增长31%，归母净利润同比增长60%1）2022 年第一季度：公司实现营收12.1 亿，同比增长31%，实现归母净利润2.14 亿，同比增长60%，实现扣非归母净利润2.13 亿，同比增长66%。公司近年来营收、归母净利润呈加速增长态势。

    2）盈利能力：2022 年第一季度公司毛利率为35%，同比基本持平；净利率为18%，同比上升2.2pct，主要是研发费用率、管理费用率下降较为明显。

    3）期间费用率：2022 年第一季度公司期间费用率为9.5%，同比下降0.7pct。

    主要是由于管理费用率下降，同时财务收益有所增加。

    资产负债端持续显示公司在手订单饱满

    2021 年年中公司收获大额合同负债。截至2022 年第一季度末，公司合同负债（8.3 亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。

    2022 年营收目标相较于2021 年增长23%，与2021 年相比显著提速2021 年公司实现营收41.6 亿，超额9%完成年初目标。2022 年公司目标实现营收51 亿，相较于2021 年实际营收增长23%。此前2021 年该比率为9%，公司营收目标增长显著加速。

    预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%，公司产品完整覆盖军用、商用、通航等我国各类型国产航空发动机，将充分享受行业增长；同时公司重视研发，凭借深厚技术向导弹/战车等非航领域拓展。预计公司成长将超越行业。

    2）公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务体量增大规模效应有望持续显现；叠加国企改革，“提高国有资本效率”，公司未来利润率有望持续提升。

    盈利预测及估值: 预计未来3 年净利润复合增速超30%预计2022-2024 年公司归母净利润6.6/8.8/11.4 亿，同比增长36%/33%/ 29%，EPS为0.50/0.67/0.87 元，PE 为39/30/23 倍。考虑公司的高度稀缺性和未来成长的高度确定性，并参考历史估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。