苏农银行(603323)：：业绩增长表现靓丽 资产质量持续向好

事件：

    4 月27 日，苏农银行发布2021 年年报和2022 年一季报：

    （1）2021 年实现营业收入38.34 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润11.6 亿元，同比增长22%。

    （2）2022 年一季度实现营业收入9.78 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长21.4%。

    点评：

    营收增速进一步改善，盈利延续20%+高位增长。2021 年苏农银行全年营收、归母净利润增速分别达2.2%、22%，均好于业绩快报披露水平，2022 年一季度营收、归母净利润同比增速分别录得6.3%和21.4%。拆分2022 年Q1 业绩看：（1）净利息收入延续“以量补价”模式，但息差拖累程度有所改善。规模对盈利贡献度为43.3%，较2021 年全年提升5.6pct；息差贡献度为-26.4%，尽管依然为负，但较2021 年改善7.9pct。（2）非息收入贡献度稳中有增，为5.1%，较2021 年提升0.6pct。（3）拨备对盈利贡献为-1.1%，较2021 年下降15.8pct。总体来看，苏农银行营收增速持续向好，盈利增长高位运行，拨备计提策略维持审慎，2021 年和2022 年Q1 经营业绩交出了满意答卷。

    资产规模稳步扩张，贷款维持高增态势。2021 年苏农银行资产规模突破1500 亿大关，2022 年Q1 迈上1600 亿台阶，两期同比增速分别录得13.8%和14.8%，朝着5 年再造一个苏农银行的战略目标稳步推进。信贷投放方面，公司2021 全年和2022年Q1 增速分别达21.3%和21.8%，其中22Q1 单季信贷投放同比多增9.09 亿元，实现增量增速双升。从信贷结构看，2021 年公司+零售贷款投放景气度较好，年内分别新增78.94 亿和56.65 亿，同比多增51.81 亿元、13.02 亿元。票据贴现有所压降，公司信贷结构扎实优化。

    对公贷款方面，2021 年公司主要投向制造业、批发零售业和建筑业，合计新增规模57.65 亿元，占对公贷款比重约73%。同时，公司立足服务小微，推动中小企业培育回归计划，2022 年Q1 实现培育回归客户1014 户，净增贷款有效户345 户。

    零售贷款方面，公司力推零售转型，2021 年末零售贷款占比25.6%，较年初提升1.76pct。其中，个人经营贷持续发挥助力作用， 2021 年个人经营性贷款新增规模43.55 亿元，同比多增17.34 亿元。按揭贷款投放节奏趋稳，消费贷+信用卡投放力度则有所压降。

    从2022 年Q1 情况看，零售贷款占比较年初进一步提升0.16pct 至25.8%，新增规模录得10.11 亿元，同比少增1.71 亿元；对公贷款+票据融资新增23.16 亿元，同比多增10.81 亿元。

    从地域分布看，苏州城区战略继续推进，2021 年公司在苏州城区（不含吴江）信贷业务占比较2020 年提升6.01pct 至16.61%，2022 年Q1 苏州城区（不含吴江）占比17.21%，较2021 年末再度提升0.6pct。

    净息差有所承压但韧性较强。2021 年苏农银行NIM 为2.24%，较1H21 改善4bp。测算结果显示，2022 年Q1 公司NIM 为2.05%，较2021 年小幅下降1bp，大体维持平稳运行态势。其中，生息资产收益率为3.85%，较2021 年下滑7bp，主要与去年12 月份和今年1 月份LPR 下调带来的重定价效应，叠加贷款供需矛盾加大背景下，利率点差有所压降有关。但付息负债成本率较2021 年改善4bp至2.02%，主要得益于公司零售转型及渠道优势，加大高质量核心存款及低成本同业负债吸收力度，2021 年活期存款占比录得43.9%，环比3Q21 提升2.57pct，同业负债占付息负债比重录得8%，季环比提升1.76pct。

    投资收益高增成为非息收入主要驱动力。2021 年和2022 年Q1，苏农银行非息收入同比增速分别为6.5%和10.7%，其中净手续费及佣金收入同比增速录得68%、-19.3%，而净其他非息收入同比增速分别为-6.4%和21.8%，2022Q1 投资收益增长较为明显，这一定程度上有去年低基数效应影响，2021 年Q1“小钱荒”下债券利率一度出现脉冲式上行，当期净其他非息收入增速降至-22.9%。

    不良率首次降至1%以内，资产质量持续向好。2021 年和2022 年Q1，苏农银行不良率分别为1.00%和0.99%，22Q1 首次降至1%以内，其中逾期60 天以上贷款占不良贷款比重为38.6%，在上市银行中优势明显。2022 年Q1 不良+关注率为3.4%，较2021 年下降17bp。2021 年不良净生成率为0.42%，较1H21下降4bp。2021 年和2022 年Q1 拨备覆盖率分别为412.22%和420.09%，季环比分别提升42.13pct 和7.87pct，公司整体资产质量向好，资产安全垫持续增厚。

    多元化渠道补充资本，增长动能持续巩固，资本市场关注度提升。截至2022 年Q1，苏农银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.64%、10.64%、12.90%，较2021 年年末分别下降8bp、8bp、9bp，这一情况主要受年初信贷“开门红”影响。公司于2021 年4 月发行落地4.99 亿二级资本债，实现外源性资本补充，助力公司增长动能持续释放。此外，今年以来随着公司成长性逻辑逐步为市场所认知，市场关注度持续提升，一季报中显示公司前10 大股东中有4 家为证券投资基金。

    盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5 年总资产复合增速在江苏地区9 家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率首次降至1%以下，较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE 持续向好，业绩确定性较强。为此，我们上调2022-2023 年 EPS 预测为0.76 元（上调10.75%）、0.88元（上调10.93%），新增2024 年EPS 预测为0.99 元，当前股价对应PB 分别为0.66/0.61/0.56，维持“买入”评级。

    风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。