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事件：公司发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营收6.11 亿元，同比+87.68%，环比+12.73%；归母净利润1.07 亿元，同比+64.57%，环比+17.58%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+74.55%，环比+20.69%。
利润表：从收入角度看， 2022Q1 公司营收同比、环比均实现增长，主要系航空航天和石化锻件销量大幅增长，这也体现出下游赛道的高景气度。我们预计未来公司航空航天、石化及电力领域锻件均有望保持快速、稳定增长。从盈利能力角度看，2022Q1 公司毛利率27.54%，同比-3.69pct，我们认为毛利率下降或和原材料价格上涨有关；净利率17.58%，同比+0.43pct，主要是2022Q1 公司期间费用率同比下降3.88pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.24/-2.07/-0.52/-0.52pct。
资产负债表及现金流量表：2022Q1 公司应付账款同比+34.49%，主要系业务增长所致，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。合同负债同比+50.36%，主要系预收款项增加所致，说明公司收到客户的预付款大幅提升。经营性现金流量净额+63.57%，主要系随着生产规模扩大导致应收账款和存货增加所致。
公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商，其2022Q1 业绩同比大幅增长、环比保持增长，主要系航空航天和石化锻件销量大幅增长，这也表明了下游航发和导弹赛道正处于高度景气阶段，我们预计未来公司的航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件将有望保持稳定增长。此外作为典型的民参军企业，公司机制灵活，目前正积极布局新能源等领域，有望打开更多增长极。
1）航空航天：军品充分受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。
航空业务：军品方面，公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号，将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度。民品方面，公司在2020 年和罗罗、GE 分别签订11 年和5 年长协，覆盖了多种机型，2021 年罗罗和GE 的订单不断推进，启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。
航天业务：公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等，与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套，“十四五”期间导弹作为消耗性装备将加大列装，叠加国内航天火箭发射日益频繁，将有望带动公司航天领域锻件快速增长。2021 年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。
2）石化用锻件：石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求将保持稳定。公司石化用锻件下新增光伏单晶硅、多晶硅冶炼炉用锻件产品，2022Q1 已为公司业绩带来大幅增长，我们预计未来两年，光伏行业因硅料面临供给瓶颈，将持续新增硅料产能，带动炼晶炉需求大幅提升，公司炼晶炉用锻件订单将快速增长。并且随着产品结构的进一步优化，石化用锻件利润率有望提高。
3）电力用锻件：电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司已成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下坚实的基础，十四五期间，每年预计可贡献两到三个亿的收入，未来随着堆型的发展及海外客户的拓展，业务量还有巨大增长空间；在风电市场方面，公司已成功取得风电CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发，并斥资3.2 亿新建风电产能，2022 年目标实现3.2 亿元收入。目前，风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，此项业务有望快速增长。
4）定增扩产：公司已于2022 年4 月21 日发布定预案，拟定增募资不超过16 亿元，用于：
航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目和补充流动资金。
项目一：航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目，这将提高公司特种合金结构件的研制、生产配套能力，满足国内航空航天等高端装备领域特种合金结构件的市场需求，进一步提高公司市场竞争力和盈利水平。我们认为在下游航发、导弹赛道高度景气的背景下，公司积极扩充产能，将为航空航天锻件业务打开进一步高速增长的新空间。
项目二：补充流动资金，这将有助于增强公司的资金实力，优化公司资本结构，改善财务状况，满足未来业务不断增长的营运资金需求。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.54、6.28、8.28 亿元，对应PE 为24X、18X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期，原材料价格上涨。
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