涪陵榨菜(002507)公司信息更新报告：需求受益 利润可期

　　看好公司利润率提升，维持“买入”评级

   　　涪陵榨菜发布2022 年一季报，2022Q1 实现营收6.9 亿元，同比降2.9%；净利2.14 亿元，同比增5.4%；扣非净利1.95 亿元，同比降3.1%。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利分别为9.7、11.7、14.0 亿元，同比增31.1%、19.9%、20.2%，EPS 分别为1.10、1.31、1.58 元，当前股价对应PE 为31.3、26.1、21.7 倍。考虑到短期榨菜需求受益于疫情，年内利润率提升确定性较强，维持“买入”评级。

   　　一季度收入符合预期，利润略低于预期

   　　2022Q1 营收下滑2.9%，主因在于去年同期基数较高。一季度营收主要来源于：

   　　一是2021Q4 直接提价带来均价增长；二是2022Q1 产品升级后新品铺市；三是疫情带动榨菜囤货需求。一季度末应收账款同比增1803%，主因在于为支持市场销售及提升竞争力，授予经销商信用额度；合同负债同比增60.8%，表明经销商打款积极，二季度订单充足。考虑到疫情对于需求的拉动以及品类多元化策略，我们预计全年大概率完成营收双位数增长。

   　　2022Q1 扣非净利下降3.1%，投资收益增加导致整体净利增5.4%2022Q1 毛利率52.4%，同比降7.7pct，原因一是会计准则变化，运费计入成本结算；二是一季度仍使用2021 年高价原料。2022Q1 销售费用率同比降6.3pct 至17.9%，主要是运费科目调整以及减少央视、梯媒广告费用投放所至。管理费用率增1.1pct，是由于职工薪酬以及无形资产摊销增加；财务费用率同比降1.8pct，主要是利息收入增加所致。投资收益0.21 亿导致整体净利率提升2.4pct。

   　　多元化战略持续进行，利润率提升是最大亮点2022 年公司采取品类多元化（榨菜、下饭菜、调味菜等品类）以及渠道多元化（开拓餐饮渠道）的方式进行市场推广，为此配套组织架构、人员设置基本完成，等待发力拓展市场。利润率提升是2022 年最大看点，主要来源：一是年底提价效果应在2022 年全年显现；二是原料青菜收购价格较低，成本下降较为明确；三是考虑到广告费用投放力度缩减，预计销售费用率会略有收缩。

   　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等