保隆科技(603197)：业绩符合预期 产业链稀缺性保障成长

　　业绩简评

   　　2022 年4 月27 日，公司发布21 年年报及2022 年一季报。1）2021 年，公司实现营收38.98 亿元，同比+17%；实现归母净利润2.68 亿元，同比+46.52%；对应4Q21 收入10.58 亿元，同比+3.74%，环比+12.72%；归母净利润0.44 亿元，同比+3.43%，环比-56.32%。2）22Q1，公司实现营收9.65 亿元，同比+4%；实现归母净利润0.45 亿元，同比-41%。业绩符合预期。

   　　经营分析

   　　业绩符合预期。21 年，公司毛利率27.41%，同降4.5pct。具体看，1）气门嘴及配件营收6.9 亿元，同比+15%，毛利率42%，同比降低6pct；汽车金属件营收11.6 亿元，同比+20%，毛利率20%，同比降低9pct，主要系原材料价格上涨；2）TPMS 及配件和工具：营收13.3 亿元，同比+17%，毛利率25%，同比增加4pct，主要系后装市场占比提升。此外，22Q1，公司实现归母净利润0.45 亿元，同降41%，主要系原材料、运费持续上涨。

   　　期间费用总体保持稳定。期间费用方面，1Q22 公司期间费用率22.32%，较去年同期变化-2.7PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.29%/15.78%/2.25%，较去年同期分别变化-5.76/+3.35/-0.33PCT。

   　　空悬标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400 万次的疲劳一致性测试，技术壁垒高，且供应商需要和主机厂协同设计底盘，后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商，公司有望受益于空悬国产替代加速，并规模化量产提升利润率。

   　　盈利调整与投资建议

   　　我们预计公司2022-2024 年分别实现净利2.86、3.79、5.39 亿元，同比分别增长6.65%、32.47%、42.03%，当前股价对应三年PE 分别为22、17、12 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　国内外汽车销量不及预期；空悬等部件国产化进展不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；人民币汇率波动风险。