蔚蓝锂芯(002245)深度报告：小动力锂电龙头产能扩张 实现国产替代

公司以金属物流起家，进军LED 及小动力锂电池。公司于2002 年成立，14年进军LED 行业，16 年进入锂电池制造领域，以动力工具锂电池为主。17 年公司LED 项目满产，同年实现锂电一期项目投产。现已成为动力工具锂电池专家。

    小动力锂电赛道众多，25 年空间或达590 亿元。小动力锂电对高倍率大容量电池有需求，电芯对应容量从2.0-6.0Ah，电压对应12-80V 范围，品类众多。

    应用场景包括电动工具、叉车、两轮车、园林工具、清洁工具等。电动工具锂电受益于无绳化，我们预计25 年市场空间248 亿元，21-25 年CAGR 为11.5%。

    我们预计2025 年包括园林工具、清洁电器、电踏车、便携式储能等在内的全球小动力锂电池市场空间589.5 亿元，21-25 年CAGR 为14.35%。

    公司受益于国产替代，产能不断扩张。公司2021 年，锂电池业务达成营收26.7 亿元，同比增长84%。国产替代：公司是国内唯一同时进入四大电动工具供应链的厂商，与博世、百得等国际一流企业建立长期供应关系，产品线覆盖规格与三星、村田、LG 等相似，同类产品价格便10%-30%，2 年间份额提升16pcts。

    技术进步带来产品结构优化：公司是国内首家量产NCA 体系圆柱电池的企业，产品从2 到5Ah 不断升级，同时21700 大容量产品丰富产品线，46800 也在研发之中。价格传导方便：电动工具中电芯成本占比19%，下游国际大客户也更接受成本传递。产能扩张有序：2022 年3 月公司定增获得批准，年底有望实现12亿颗产能。横向扩展：产能释放后，公司将加速进入清洁电器+园林工具+电踏车+储能等，打造第二增长曲线。

    LED 分部：抓住Mini LED+背光带来的机遇。LED 行业将迎来周期上行，2021 年，公司LED 业务实现营业收入12.83 亿元，同比增长49.30%，业务扭亏为盈。同时Mini LED 细分市场规模2025 年将达到15.1 亿美元，CAGR=19.1%。公司抓住Mini LED 背光机会，产品路线从“普通照明”转向“背光+高光效”，2021 年背光产品较2020 年增长400%，总体营收占比达到20%。

    金属物流规模效应显著。第三方外包物流实现规模效应，预计25 年渗透率将达到48%。公司深耕金属物流赛道，6 个金属配送基地遍布长珠三角，年加工配送能力56.6 万吨，仓储能力9.5 万吨，2021 年实现营收27.1 亿元，同比增长41%。

    投资建议：我们预计公司22-24 年实现归母净利润10.31、16.89、21.30 亿元，同比增长53.8%、63.9%、26.1%，当前市值对应22-24 年PE 分别为19、12、9 倍，考虑到公司是行业领先的动力工具电池厂商，客户优质，产能快速释放，品类拓张，未来各项业务有望快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；公司产能扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险