高能环境(603588)：业绩高增符合预期 资源化业务加速成长

业绩高增符合预期。公司全年运营类业务占比大幅上升，推动利润增速远超营收增速。危废资源化业务纵横延伸，回收品类、产能均有大幅增长，提升盈利能力和成长空间。考虑公司运营类业务高速成长，在建项目颇多，维持公司“买入”评级，目标价18.66 元。

    全年业绩高增符合预期。公司2021 年实现营收78.27 亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润7.26 亿元，同比增长32.0%；折算基本EPS 0.69 元。1Q2022公司实现营收15.66 亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润1.70 亿元，同比增长42.85%；折算基本EPS 0.16 元。危废资源化、无害化以及垃圾焚烧运营项目产能大量释放，助推业绩高增符合预期。

    收入结构大幅改善，费用管控能力优异。2021 年，公司危废资源化、无害化以及垃圾焚烧运营项目产能大量释放， 推动上述板块业务营收分别高增155.7%/31.1%/156.8%，共同助力全年收入增长14.6%至78.3 亿元。综合毛利率同比提升1.2pcts 至24.4%，主因为高毛利率的运营业务占比由2020 年的29.4%大幅提升至61.2%。受大宗商品高景气带动，公司危废资源化业务未来毛利率有望得到改善。在运营收入占比大幅提升情形下，公司全年期间费用率保持稳定，彰显运营管理效率。负债率为61.2%，定增完成后将带动负债率下行。

    经营性净现金流同比下降4.82 亿元至6.07 亿元，主因为公司加大资源化业务开展，4Q21 形成的销售收入部分年内没有回款。但今年Q1 经营性净现金流同比大幅提升1.82 亿元至3.03 亿元，销售款项现金回流良好。

    危废资源化纵横拓展提升盈利，在手项目充沛为增长保驾护航。公司2021 年对外积极收并购，拓宽危废资源化业务产业链，从原来的前端回收延伸至后端深加工，增强业务协同和盈利能力；同时横向扩张多种金属、医废、橡胶等回收品类，打开业绩成长空间。2021 年12 月，公司公告拟募资27.58 亿元，用于固危废资源化和垃圾焚烧发电项目的建设投资。预计随着子公司重庆耀辉（10万吨/年）、金昌高能（10 万吨/年）、金昌正弦波（3.2 万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、贵州项目一期（35 万吨/年）、甘洛项目（24.61 万吨/年）以及垃圾焚烧发电等项目（2,100 吨/日）于2022 年内顺利投产，公司营收利润将维持高速增长。

    风险因素：在建项目进度不及预期；危废行业竞争加剧；焚烧发电补贴调整等。

    投资建议：由于公司新获项目众多，在建项目投产将助推公司业绩高速增长，我们上调2022~2023 年归母净利润预测至9.94/12.44 亿元（原预测9.09/11.80亿元），新增2024 年归母净利润预测14.95 亿元。当前股价对应PE 分别为16/12/10 倍。公司主业稳定&商业模式成熟，多年历史PE 均值均约为20 倍，参考历史估值中枢，给予2022 年20 倍目标PE，目标价18.66 元，维持“买入”

    评级