丸美股份(603983)：销售费用提升利润端承压 抖音渠道快速增长

　　事件：

   　　公司发布2022 年报及2022 一季报。

   　　点评：

   　　收入保持稳定，加大费用投放业绩承压

   　　2021 年全年公司实现营收17.87 亿元，同比+2.41%；归母净利润2.48 亿元，同比下降46.61%，扣非归母净利润为1.79 亿元，同比下降 55.70%。

   　　公司整体毛利率64.14%，同比下降2.18Pct，系生产成本及运输成本略有上升所致。销售/管理/研发/财务费用率41.48%/5.62%/2.83%/-2.00%，同比变动+9.15/+1.12/-0.04/+1.29Pct，净利率13.50%，同比下降13.06Pct。

   　　2021 年公司积极布局新渠道、拓展新业务导致推广费用、员工薪酬等增幅较大，利润有所下滑。2022 年一季度公司实现营收3.83 亿元，同比下降5.31%，归母净利润6547.61 万元，同比下降34.61%，公司扩大自营业务，各项业务费用同比增长所致。

   　　线下渠道承压，抖音渠道增长亮眼，彩妆品牌有望打开第二增长曲线分渠道看，2021 年公司线上实现营收10.28 亿元，占比59.54%，同比增长 8.17%，其中线上直营增长66.79%，系抖音手直播平台增长较快；线下渠道实现营收6.99 亿元，占比40.46%，同比下降11.99%，其中日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳中增长。

   　　彩妆品牌恋火完成品牌焕新，高质和极简底妆快速获得市场认可，全年收入6617.46 万元，增辐463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。新品方面，线下主推高端系列；线上推出主打功效成分的丸美小紫弹 A 醇系列、丝蛋白金致焕颜系列等；美容院线主推头部抗衰护理新品，全年新品收入占比30%。此外，公司大力发展具有核心科技的大单品，聚力重组人源化胶原蛋白的应用转化，四季度上线丸美重组胶原蛋白系列10 个SKU。用户运营方面，通过新品试用、闺蜜行、联合打榜等方式积极推进渠道个性化引流纳新，2021 年实现会员纳新约190 万，丸美线下渠道老会员复购率达55%。

   　　投资建议与盈利预测

   　　公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌。我们预计2022-2024 年公司归母净利润2.94/3.35/3.71 亿，EPS 分别为0.73/0.83/0.92 元，对应PE 分别为29/26/23x，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　品牌市场竞争加剧；行业景气度下降，新品牌孵化不达预期