科大讯飞(002230)：营收持续高增长

营收持续高增长。公司披露2021 年年报，2021 年全年营收183.14亿元，同比增长40.61%，归母净利润15.56 亿元，同比增长14.13%，扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长27.54%，经营性现金流8.93 亿元，同比下滑60.67%。毛利率方面，21 年整体毛利率41.13%，下滑3.99pct（受市场芯片价格升高叠加备货、业务结构变化以及21 年面向战略根据地的布局投入等因素影响，2021 年毛利率有一定下降），其中教育产品和服务毛利率下滑2.59pct，开放平台毛利率下滑2.87pct，信息工程毛利率下滑6.33pct。2021 年销售费用率14.70%，同比下滑1.3pct，管理费用率6.02%，下滑0.56pct，研发费用率15.45%，下滑1.53pct。同时公司披露2022 年一季报，2022 年第一季度营收增长40.17%，归母净利润下滑20.57%，扣非归母净利润增长37.73%。

    根据地业务持续发力。分业务来看，教育产品和服务实现营收60.07 亿元，同比增长49.47%；智慧城市实现营收49.74 亿元，同比增长29.62%；开放平台实现营收29.88 亿元，同比增长55.55%；智能硬件实现收入12.37 亿元，同比增长41.63%；运营商业务实现13.93 亿元，同比增长26.79%；智慧汽车实现4.49 亿元，同比增长38.92%；医疗业务实现营收3.38 亿元，同比增长8.06%。

    数字经济大背景助力公司十四五开局。2022 年1 月12 日，国务院正式印发《“十四五”数字经济发展规划》，根据《规划》提出的发展目标，到2025 年我国数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10％。“十四五”规划将人工智能列为前沿科技领域的“最高优先级”之一，必将推动中国的人工智能产业迎来新一轮的大发展。2021 年是“十四五”开局之年，公司明确了科大讯飞“人工智能2.0”的奋斗目标：力争在“十四五”期间实现“十亿用户、千亿收入、万亿生态，成为中国人工智能产业领导者”。该目标当前正在顺利推进；2022 年初，公司正式发布“讯飞超脑2030 计划”，向“全球人工智能产业领导者”的长期愿景迈进。

    继续坚持“平台+赛道”产业战略。公司根据地业务已经形成了“用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值”的标准，将进入发展收获期，并构建起可持续发展和长期盈利能力。

    公司在人工智能的时代机遇前，将保持发展张力，持续整合资源以提升重点业务方向的战略执行效率，有序推进人工智能在各行业的规模化落地应用。在消费者、教育、医疗等重点领域，通过人工智能核心技术+应用数据+领域支持，持续构建“刚需+代差”优势，打造高增长的金牛业务根据地，以创新优势解决社会刚需，让AI 成为造福社会和公司业绩持续成长的源泉。

    盈利预测与投资建议。我们认为21 年及22Q1 公司利润增速稍慢于营收增速，主要原因包括部分解决方案硬件占比提升拉低毛利，另外2021 年公司人员增长近30%，面对未来机会，需要人员超前配置，短期营收增速更能反应景气度。根据公司披露的2022年2 月投资者关系活动记录表，公司预计，各条主要根据地业务方向，基本上2022 年的增速都还是保持50%的增长；2022 年即便To G 业务继续保持百分之十几、二十增长，公司整体业务也能保持30%以上增长，公司To B、To C 已经形成很好的布局，能在一定程度上对冲To G 的影响。我们预计，公司2022-2024 营收分别为245.58（调增9.44%）/320.74（+13.38%）/412.41 亿元（新引入），归母净利润分别为20.47（调降14.10%）、27.41（-17.71%）、35.96 亿元（新引入），对应EPS 分别为0.88 元、1.18元和1.55 元。综合考虑，给予公司2022 年动态PS 6.5 倍（原为2022 年8 倍PS），对应市值为1596.25 亿元（-11.08%），公司当前股本为23.24 亿股，对应目标价格为68.68 元（调降11.08%），维持“优于大市”评级。

    风险提示。人工智能行业发展不及预期，公司各赛道落地速度低于预期，教育业务营收增速大幅下滑。