分众传媒(002027)年报点评：短期受疫情影响业绩下滑 关注长期投放价值

　　公司发布2021 年年度报告以及2022 年第一季度报告。2021 年公司营业收入148.36 亿元，同比增长22.64%；归母净利润60.63 亿元，同比增长51.43%；扣非后归母净利润54.14 亿元，同比增长48.48%。

   　　2022 年第一季度营业收入29.39 亿元，同比减少18.19%；扣非后归母净利润9.29 亿元，同比减少32.12%；扣非后归母净利润8.11 亿元，同比减少33.33%。

   　　投资要点：

   　　影院媒体恢复速度较快，成本管控合理。公司楼宇媒体全年营业收入136.18 亿元，同比增长17.64%；影院媒体全年营业收入11.73 亿元，同比增长145.08%。公司整体营业成本同比增长8.32%，主要是2020 年疫情期间影院停业未产生影院媒体的租赁成本，因此2021 年影院正常经营情况下租赁成本提升明显。除影院租赁成本外，其余成本管控有力，稳中有降，公司整体毛利率从2020 年的63.24%提升至2021 年的67.53%。其中核心的楼宇媒体业务在营业收入增长17.64%的同时营业成本减少了4.90%，毛利率从2020 年的64.13%提升至2021 年的71.00%。另外由于公司在影院媒体上采用固定成本买断模式，租赁成本相对刚性，因此影院媒体业务可能短期出现亏损情况。

   　　媒体点位总量增加，但结构调整。截止至2022 年3 月31 日，公司楼宇媒体点位265.9 万个，相比2020 年底增加了7.7%，其中一二线城市的自营电梯电视媒体点位分别增加了9.8%和18.4%，自营海报媒体分别减少了3.6%和4.6%，三线城市的电梯电视和电梯海报数量均有所缩减。公司或为了提升经营效率，在加大一二线城市布局的同时收缩了一部分三线城市低效率的点位。

   　　核心客户投放依然坚挺，收入占比再次提高。日用消费品类客户为公司最大的收入来源，来自于日用消费品类客户收入相比2020年增长40.7%，占比也从2020 年的37.18%（楼宇+影院）提升至42.67%；其次是互联网客户，收入增长26.7%，占比从27.58%提升至28.50%。公司核心客户群体保持着比较好的投放需求。

   　　疫情影响2022Q1 投放。2022Q1 公司业绩有所下滑，分月度情况来看，一方面2022 年1-2 月份在2021Q1 在线教育投放较多的高基数影响能下够依维然持营业收入稳中小幅增长，另一方面则是由于3 月份广深以及上海等地的疫情反复影响，人员流动和广告发布都受限，广告主的经营情况和投放节奏也受到影响。目前疫情的影响仍在持续，可能对Q2 业绩也造成连续性的影响。

   　　投资建议与盈利预测：根据沙利文研究报告，公司在楼宇媒体点位数量排名第一，市场份额遥遥领先于2-5 位竞争对手之和的1.8倍，是国内最大的办公楼和社区媒体集团。虽然受疫情的影响导致短期业绩下滑，但对于广告主来说，公司掌握了一二线城市核心资源以及线下人群流量入口。待疫情好转后，广告投放需求或将恢复增长，公司依然具有很强的投放价值。考虑疫情短期可能影响业绩，预计2022-2023 年公司每股收益0.36 元和0.45 元，按照4 月29 日5.83 元，对应PE 为15.99 倍和13.02 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情反复风险；宏观经济压力导致广告主投放意愿下滑；广告主所处行业受政策影响导致投放意愿变化；行业竞争加剧