仙鹤股份(603733)公司简评报告：产能快速扩张 2022Q1盈利能力边际回暖

事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 全年实现营业收入60.17 亿元，同比+24.24%；实现归母净利润10.17 亿元，同比+41.76%，扣非后归母净利润9.58 亿元，同比+48.38%。2022Q1 实现营业收入16.78亿元，同比+9.96%；实现归母净利润1.46 亿元，同比-47.81%，扣非后归母净利润1.32 亿元，同比-51.5%。

    点评：

    原材料及能源成本扰动，公司利润端短期承压。2021 年公司可转债年产22 万吨高档纸基新材料募投项目全部投产，全年公司机制纸产/销量分别达77.69/70.02 万吨，分别同比+25.85%/+16%。同时，公司多元化产品矩阵灵活适应市场需求，推动收入端稳健增长。分季度看，公司2021Q4/2022Q1 分别实现营收16.55/16.78 亿元，同比+9.92%/+9.96%，实现归母净利润1.14/1.46 亿元，同比-49.03%/-47.81%。受原材料及能源价格快速上涨及公司提价尚未有效落地影响，利润端短期承压。

    期间费用持续优化，盈利能力受成本压制下滑。2021 年公司依托适度提价及灵活调整业务结构的能力，毛利率基本维持稳定。全年毛利率同比-0.5pcts 至19.98%。期间费用率同比-1.08pcts 至5.22%，推动净利率同比+2.09pcts 至16.93%。受原材料及能源成本压制，2022Q1 毛利率同比-10.92pcts 至11.54%，较2021Q4 环比-0.01pcts。期间费用持续优化，期间费用率同比-1.06pcts 至3.82%，影响净利率同比-9.66pcts 至8.73%，较2021Q4 环比+1.88pcts。后续随提价落地盈利能力有望逐步改善。

    产能步入快速扩张阶段，全国布局日益完善。公司投资118 亿元的年产250 万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸一体化项目及在湖北省投资100 亿元年产250 万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目已于2022Q1 相继开工，进一步完善公司在西南及中原地区产能布局。

    同时，公司常山基地投建的30 万吨食品卡纸项目预计将于2022 年7 月完工投产。产能投建及释放节奏加快，支撑公司收入端持续增长。

    投资建议：产能快速扩张，盈利边际回暖。考虑到当前成本压力及公司提价落地节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.5/13.4/15.7 亿元（原2022-2023 预测值14.2/17.1 亿元），对应当前市值PE 分别为14/11/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格大幅波动，消费不振需求下行，产能投放不及预期。