天奈科技(688116)：建设西部基地项目 产能持续提升

　　公司公告拟投资设立子公司，计划建设西部基地项目共2 万吨碳纳米管粉体及相关产品产能，巩固全球碳纳米管龙头地位。受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性发展趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，我们预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁和寡壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。

   　　此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来将带动公司新一轮增长。维持“买入”评级，继续推荐。

   　　 事件：2022 年5 月8 日，公司发布关于拟签订《项目投资协议书》暨投资设立子公司公告：公司拟30 亿元设立子公司建西部基地项目共2 万吨碳纳米管粉体及相关产品产能，其中一期及研发中心固定资产投资约为10 亿元，二期固定资产投资约为20 亿元。对此，我们点评如下：

   　　 扩产2 万吨粉体产能，配套西部地区市场。本次项目地点在四川成都，拟建设碳纳米管及相关复合产品生产项目分为两期：生产项目一期分为两个阶段建设，一阶段拟建设年产5,000 吨多壁碳纳米管（对应约10 万吨浆料）及800 吨氢气产能，计划在公司取得建设审批手续后3 个月内动工建设，动工之日起24 个月之内竣工，动工之日起30 个月之内投产；二阶段拟建设年产5,000 吨多壁碳纳米管及800 吨氢气产能。西部基地项目有助于进一步扩大公司产能，并就近配套相关客户。

   　　 产能持续释放，巩固龙头地位。除了现有产能，公司IPO 募投项目将于今年Q2陆续投产，我们预计或将增加年产5 万吨的产能；此外，公司计划在常州投建“年产50,000 吨的导电浆料、5,000 吨导电塑料母粒以及3,000 吨碳管纯化加工”项目。同时，为了开拓海外市场，公司在美国内华达州里诺市设立碳纳米管及其相关复合产品生产基地，建设工厂并开展“年产8,000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目”。我们预计2023 年公司导电浆料产能或将达到15 万吨。

   　　 多因素推动碳纳米管行业加速渗透。与传统导电剂相比，碳纳米管具有更好的导电性能，将提升电池的能量密度和充电效率，其渗透率正在快速提升。往后看，1）电池提升能量密度需求强烈，碳纳米管添加量少，可间接提高能量密度，在高镍三元和磷酸铁锂正极材料中均有望加速渗透；2）硅碳负极作为新一代技术预计将得到快速应用，在4680 电池中有望率先添加单壁碳纳米管；3）碳纳米管提升电池快充性能，顺应电动车快充趋势。

   　　 一体化竞争优势，新产品有望明年落地。在生产工艺方面，公司掌握核催化剂、粉体、纯化和分散等核心技术；此外，公司自主开发和生产核心设备并可以持续升级改造，利于提升产品品质并降低成本，快速降低成本有助于加速碳纳米管扩大应用领域。在新产品方面，公司积极布局单壁和寡壁碳纳米管产品，其中单壁碳纳米管有望于2023 年投产，我们预计公司第三代产品也有望在未来1-2 年实现较高速增长，将带动产品均价和盈利能力双重提升。

   　　 风险因素：全球碳纳米管渗透率不及预期；公司第四代和第五代产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用进度不及预期；竞争格局恶化，公司竞争力下降。

   　　 投资建议：天奈科技是全球碳纳米管龙头企业。受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性发展趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，我们预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来带动公司新一轮增长。我们维持公司2022/2023/2024 年归母净利润预测分别为6.14/11.35/18.07 亿元。考虑到可比　　公司（宁德时代、恩捷股份、壹拾通）2023 年平均27 倍PE，结合碳纳米管行业增速高于电池行业以及公司的行业龙头地位，预计未来两年公司利润将高速增长，给予2023 年35 倍PE，对应目标价171 元。维持“买入”评级，继续推荐。