华润三九(000999)：收购昆药 强化中药品牌和三七产业链建设

事件：

    公司公布重大资产 购买预案，拟以现金的方式向华立医药、华立集团购买其所持有的昆药集团27.56%、0.44%股份，交易完成后，公司将持有昆药集团28.00%的股份，成为控股股东。

    点评：

    收购价格及估值：此次收购价格为13.67 元/股，合计2.12 亿股，29.02 亿元，收购估值为2021 年PS 为1.29x、PE 为20.42x、PB 为2.10x。

    基于自身品牌建设优势，为“昆中药”品牌赋能。昆药集团2021 年在精品国药板块增长势头良好，实现营业收入12.12 亿元（+19.97%），归母净利润0.90 亿元（+47.59%），其中参苓健脾胃颗粒实现营收2.66 亿元（+50.14%），舒肝颗粒实现营收1.83 亿元（+27.62%），香砂平胃颗粒实现营收1.33 亿元（+39.75%）。鉴于公司在品牌建设方面具有较强优势，此前“1+N”品牌策略取得较好成果，此次收购昆药集团后，一方面丰富在中成药领域的产品布局，另一方面将进一步为“昆中药”品牌赋能，有望产生协同效应。

    三七全产业链实现深度资源整合，提高血塞通系列市占率。经过测算，我们预计昆药集团在植物药板块2021 年实现营收19.74 亿元（-2.76%），归母净利润1.14 亿元。其中血塞通系列口服产品实现营收9.48 亿元（+18.80%），血塞通软胶囊单品实现营收5.93 亿元（+28.28%），销售增长迅速。根据中康CMH 数据，华润圣火血塞通软胶囊实现终端销售额6.58 亿元，市占率第一。血塞通软胶囊生产批文仅有两家，分别为昆药血塞通和华润圣火，此次收购后公司将完全占据血塞通软胶囊的市场份额。公司不断加强三七全产业链布局，此次收购也将进一步加强三七头部企业的深度资源整合，打造三七产业链龙头企业。

    盈利预测及投资建议。鉴于公司此次对昆药集团收购完成后将在两大业务上产生协同效应，长期看好业绩表现。因收购尚未完成，暂时维持此前预期，我们预计2022/2023/2024 年归母净利润为22.97/25.60/28.56 亿元，EPS 为2.35/2.61/2.92 元/股，PE 为16.15/14.49/12.99 倍，给予目标价42 元，维持“增持”评级。

    风险提示：集采价格降幅超预期，收购进度和完成度不及预期。