税友股份(603171)：财税信息化龙头 数字经济推动G端增长 发掘B端合作广度深度

　　国内领先的财税信息化综合业务提供商，G+B 双轮驱动收入增长。根据公司21 年年报，公司一直聚焦财税信息化领域，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，面向G 端为税务机关提供税费治理数字化开发服务，面向B 端为企业提供SaaS 订阅服务，21 年实现总营业收入16.05 亿元，较上年同期增长4.1%，其中G 端收入占比45.95%，B 端收入占比53.88%；实现归属于上市公司股东净利2.31 亿元，实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.75 亿元；21 年Q4 实现营收5.78 亿元，同比增长7.54%。我们认为，细分龙头优势将使公司充分受益于数字经济趋势，公司G+B 端双轮驱动有利于持续推动营收稳定增长，保持行业领先地位。

   　　多维度布局G 端业务，以数字化基础抢占云化、智慧化趋势先机。根据公司21 年年报，公司通过对业务变革的研究，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，21 年To G 业务实现营收7.37 亿元，同比增长3.07%。1）自然人税收管理系统：其建设进入了全面深化延展阶段。逐步形成了覆盖全业务环节的自然人电子税务局；在个税APP 中拓展了自然人账户中心能力，赋能金税四期电子发票项目；2）社保费管理子系统：完成全面实施推广目标，标准版、全职能版的建设与实施上线，并落地了社保费管控平台，支撑省局用户在社保费征缴管理、业务监控方面提质增效。3）智慧电子税务局：新一代的“数字化电子税务局”持续创新落地，全国第一个全面基于国产化软硬件的云化电子税务局系统在上海、宁波全面实施，助力税务征管方式变革、助力纳税人满意度提升和营商环境的优化；创新产品智慧纳服初步形成并在雄安、上海、河北、宁波等地得到典型应用。4）税务大数据分析：将人工智能、机器学习、知识图谱等技术与业务深度融合，赋能风险识别和税收决策分析；总局金三决策2包业务挖掘风险、信用、稽查和征管四条核心业务产品线的业务深度。我们认为，在国家大力支持数字化建设，推进税费治理数字化的行业背景下，公司积极顺应行业发展，入局云化、智慧化进程，未来竞争优势明显。

   　　B 端SaaS 订阅服务模式日臻成熟，立足综合性财税服务助力企业数字化转型需求。根据公司21 年年报，B 端实现营收8.65 亿元，较上年同期增长4.85%，其中SaaS 订阅服务收入占B 端总收入的95.9%，公司SaaS 订阅服务模式已日臻成熟。公司对B 端的业务持续推进战略升级，搭建高效的数字化运营体系，对客群进行分层经营。1）中小企业客群SaaS 服务业务：公司为中小企业客群提供基础性的安心财税服务、进阶的风控+优财惠税服务、高阶的业财税融合服务及个人成长类知识等SaaS 服务。21 年实现营收4.59 亿元；付费用户数63 万户，客群续费率达85%，风控会员数增长65%，单场OPP 转化率突破55%；高客单价用户增长69%。2）财税代理客群SaaS 服务业务：公司通过为财税代理机构提供代财SaaS 平台、赋能代理机构，实现对小微企业的服务。21 年实现营收3.13 亿元，同比增长12.43%；付费用户数290 万户，同比增长52.63%；亿企代账平台的代理机构客户数同比净增长26%，平台活跃企业同比净增长31%；财税代理机构留存率达84%；产品服务客户净推荐值（NPS）达69%，同比增长9 个百分点。3）创新SaaS业务：该客群服务以B+C 为特点，以PTS（薪酬个税社保）、GTS（集团税务）、ETS（灵活用工税务平台）为抓手，以创新产品来开拓新的市场。21 年实现营收0.93 亿元，同比增长16.87%。公司PTS 产品在个税的价值已得到客户高度认可，在银行、集团、人资机构、软件公司等多个特色行业客群完成了较大规模拓展推广；GTS 产品完成了首批客户的价值验证，ETS 产品在四川、江西、江苏园区完成园区业务闭环验证。我们认为，在企业数字化趋势下，财税数字化管理作为企业高效经营关键环节，有望迎来需求进一步深化和价值量提升；公司通过SaaS 服务有效助力企业转型，同时分层经营策略有利于更好的把握客户的价值需求，实现产品拓量提价；创新SaaS 业务从B 端拓展到C 端，有望打造新的业绩增长点。

   　　持续推进研发创新和市场营销赋能。根据公司21 年年报，报告期内，公司持续引进各类高级人才，优化人才结构，加大研发投入，升级老产品线，开发创新产品线，全年研发投入3.78 亿元，较上年增长13.3%，研发费用率为23.58%，；此外，公司转型市场营销模式，丰富营销手段，加强数字化运营体系建设，提高市场效率，全年销售费用2.44 亿元，较上年增长61.3%。我们认为，公司研发实力强劲，能充分把握政企数字化转型机遇；销售费用的投入有利于迅速在B端打开市场，有助于B 端业务向财务、人资、社保领域延伸发展。

   　　盈利预测及投资建议。我们认为，公司作为财税信息化行业的领军者，B+G 端双轮驱动，未来将持续稳固市场竞争优势，并充分受益于数字经济推进。我们预计公司收入保持稳健增长， 2022-2024年收入增速分别为16.2%/17.2%/17.8%；同时由于公司收入结构变化，以及SaaS 业务的规模化效应，未来毛利率有望逐步提升，2022-2024 年毛利率分别为60.1%/60.5%/61.3%。公司2022-2023 年实现净利润2.73/3.50 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.86 元。我们给予公司22 年估值52-58 倍PE，对应6 个月合理价值区间为35.02-39.06 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：财税信息化、智能化发展不及预期，和数字经济相关政策推进不及预期的风险。