经纬恒润(688326)：汽车电子破局者 迎中国供应链崛起良机

投资逻辑

    领先的电子系统科技服务商，智能化时代汽车电子破局者。公司三位一体布局，业务覆盖电子产品、研发服务和高级别智能驾驶解决方案，主要客户包括一汽、上汽、广汽等国产主机厂、知名Tier1 供应商和造车新势力。公司自研ADAS 产品打破国际垄断，在中国乘用车市场占比3.6%，自主品牌中占比16.7%，是唯一进入前十的本土企业。公司车身电子产品覆盖范围广泛，在域融合趋势下具备先发优势。公司网关和T-Box 产品路线清晰，完成向5G-V2X 和百兆以太网升级，国内市场份额均位于Top10。未来随着公司新定点车型放量及高性能计算平台量产，盈利能力有望进一步提升。

    产品多-成本低-研发快，构建公司三大竞争优势。智能化浪潮下，换车周期缩短、新产品迭代加快，产品覆盖、成本控制、研发效率成为供应链厂商核心竞争点。公司是国内少有具备域集成能力的综合汽车零部件厂商，五大域共有35 款电子产品覆盖。与海外龙头tier1 相比，公司依托本土化的资源、渠道、服务和工程师红利，具备较强的高性价比优势。2021 年电子产品和研发服务毛利率为27.55%/42.01%，处于行业较高水平。高研发投入保持产品迭代，在研项目18 个，2021 年研发费率14%位于行业前列。部分产品如ADAS、毫米波雷达、车身控制器等技术水平国内外领先。此次IPO 募资36亿元投入研发、扩充产能后，将进一步巩固公司核心优势。

    智能网联时代汽车价值链向中国转移，公司迎来本土供应链崛起良机。汽车智能化升级推动产业格局生变，国产汽车出海加速，自主品牌国内市占率有望从21 年的44%提升至2030 年的60%，带来本土供应商换道超车机会。

    根据Automotive news，2030 年全球前百名汽车零部件供应商营收将达到9000 亿美元。公司有望凭借快速响应、柔性生产以及本土化成本和服务优势，乘国产替代和全球扩张东风，十年内规模达到百亿美元，跻身全球汽车Tier1 龙头。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年营收44.34/57.07/71.95 亿元， 归母净利润2.29/3.09/3.96 亿元，采取PEG 估值法，给予目标价150 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    汽车行业波动风险、技术发展不及预期、新客户拓展不达预期、原材料价格波动及供给风险、限售股解禁风险