中国建筑(601668)：4月建筑订单再提速 竣工显著改善

　　4 月建筑订单同比+35.4%，维持“买入”评级

   　　公司5 月13 日晚公告1-4 月经营简报，其中建筑业务新签合同10451 亿元，同比+16.6%，较1-3 月提速3.9pct，4 月新签2101 亿元，同比+35.4%；1-4 月地产销售额867 亿元，同比-32.9%，4 月销售额252亿元，同比-33.7%，较3 月降幅扩大11.3pct。我们认为公司4 月建筑订单再提速，显示稳增长仍在加码中，维持公司22-24 年归母净利预测为560/606/654 亿，采用分部估值法，可比建筑/地产公司22 年PE 均值为5.9x/7.3x，考虑到公司激励、地产业务资产质量均领先可比，维持给予公司22 年293 亿元建筑净利/267亿元地产净利6x/8xPE，维持目标价9.28 元，维持“买入”评级。

   　　4 月房建、基建订单双提速，竣工显著改善

   　　公司1-4 月新签建筑合同10451 亿，同比+16.6%，其中新签房建/基建7879/2528 亿，同比+13.0%/+29.1%。4 月单月新签房建1613 亿，同比+30.0%，较3 月提速17.4pct；新签基建476 亿，同比+58.1%，较3 月提速15.1pct，高增长显示稳增长动力十足。从实物量来看，新开工仍然疲软，竣工显著改善，1-4 月房建新开工面积6696 万㎡，同比-39.0%，与1-3 月下滑幅度基本持平，竣工面积4581 万㎡，同比+16.1%，1-3 月为-10.3%，其中4 月新开工1797 万㎡，同环比-39.1%/-3.6%，竣工1476 万㎡，同环比+204%/+176%，我们判断单月竣工改善较多主要归因于低基数和赶工。

   　　4 月地产销售情况优于行业，静待政策加码

   　　3 月以来受疫情影响，房地产市场销售面积同比降幅持续扩大，4 月亿翰智库监测的40 个城市商品住宅销售面积1281.7 万㎡，同比-57.8%，降幅扩大10.2pct。公司1-4 月新签合约销售额867 亿元，同比-32.9%，较1-3 月降幅扩大0.4pct，销售面积385万㎡，同比-30.3%，较1-3月降幅收窄3.0pct。

   　　其中4 月销售额252 亿元，同环比-33.7%/-16.6%，销售面积96 万㎡，同环比-19.3%/-17.9%，销售情况好于行业。截至4 月末，在手土储1.0 万亿㎡，为21 年销售面积4.7 倍。地产端政策有望持续改善，静待基本面企稳。

   　　稳增长预期持续加码，低估值龙头凸显投资价值我们认为公司长短期均具备投资价值：1）短期看，稳增长仍是重心，公司有望迎来建筑、地产双重估值修复；2）长期看，除却稳定的增长久期，绿色、工业化发展将提升传统工程价值，公司作为龙头建筑商拥有品牌/渠道优势，在BIM、人工智能、装配式、光储直柔等多领域拥有领先技术优势，随着高景气高壁垒业务占比不断提升，利润率、现金流有望获得双改善。

   　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。