比亚迪(002594)：率先步入纯新能源纪元 单车利润拐点已至

公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著。公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司从源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。

    率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势

    1、混动和纯电双轮驱动，纯新能源强势周期全面发力。比亚迪混动平台DM4.0发布， DM-i、DM-p 两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，驾驶平顺性和动力性能均有提升，直击混动消费痛点。e 平台3.0 聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统BYD OS，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。公司宣布自2022 年3月起停止生产燃油车，专注新能源整车业务，混动与纯电技术不断更新迭代，有望持续提升新能源产品竞争力，全面启动公司产品强势周期。

    2、公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。公司以市场为导向，以顾客为中心，不断丰富产品矩阵，高端产品汉成功突围20 万价格区间，海洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计29 款，王朝系列25 款、海洋系列2 款、e 网及其他车型2 款，月销量突破10 万辆大关并持续上攻，未来随着公司新平台提升产品迭代速度，销量向上态势有望延续。

    3、新能源“三电”底层技术自主可控，半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展。比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平，兼具安全性与经济性，装机量稳居行业第一梯队。

    比亚迪微电子在车用IGBT 市场快速崛起，凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务外延带来更多可能；“弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利为69.18/113.34/153.79 亿元，对应EPS 为2.38 元/3.89 元/5.28 元，对应PE 为121/74/55 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险。