聚辰股份(688123)：DDR5SPD高速成长 NOR和车规级EEPROM打开广阔空间

中国EEPROM 龙头企业。聚辰股份目前拥有非易失性存储芯片（EEPROM 和NOR Flash）、智能卡芯片、音圈马达驱动芯片三条主要产品线，2021 年收入占比分别为78.1%、11.9%和9.6%。聚辰前身拆分自存储巨头ISSI，从销售额看，聚辰目前已是EEPROM 全球第三和中国第一、音圈马达驱动芯片中国第一。

    2021 年公司实现收入5.44 亿元，实现扣非净利润0.85 亿元，毛利率为39%。

    2022Q1 实现收入2.01 亿元，同比增长51%；实现扣非净利润0.75 亿元，同比增长357%；毛利率59%，扣非净利率37%。展望未来，公司在积极布局NORFlash 的同时，DDR5 和汽车领域有望为EEPROM 业务打开广阔成长空间。

    DDR5 加速渗透，聚辰与澜起合作的SPD EEPROM 业务空间巨大。INTEL 支持DDR5 的两大系列CPU 已陆续步入放量期，DDR5 渗透率持续加速，其中面向PCNB 领域的Alder Lake CPU 已于2021 年发布，INTEL 预计面向数据中心领域的Sapphire Rapids 将于2022 年量产出货。在DDR5 世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM和普通台式机及笔记本电脑的内存模组UDIMM/SODIMM均需搭配一颗串行检测芯片（SPD）。聚辰与澜起科技合作开发配套DDR5 内存条的SPD EEPROM 产品已在2021Q4 开始量产出货。我们预计2022~2025 年DDR5的渗透率为20%、50%、80%和100%，考虑到DDR5 SPD 的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），我们预测聚辰股份SPD 在2022~2025 年的年出货量为0.55、1.37、2.21、2.78 亿只。

    汽车级EEPROM 提供新成长曲线。公司汽车级EEPROM 产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步向BMS 电池管理系统、智能座舱、MDC 等核心部件延伸，终端客户包括上汽、一汽、北汽、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、奇瑞、蔚来、理想、小鹏以及特斯拉、大众、雷诺、丰田、日产、现代、起亚等多家国内外主流汽车厂商。公司已拥有A2 等级和A3 等级的全系列汽车级EEPROM产品，已成为境内领先的汽车级EEPROM产品供应商。

    盈利预测、估值与评级：聚辰作为国内EEPROM 的龙头公司，考虑到DDR5 在2022-2024 年的快速渗透对于公司EEPROM 业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片业务的产品升级、EEPROM 业务向汽车和工控等领域的扩张，我们上调公司2022-2024 年净利润预测为3.60/5.10/6.50 亿元，较前次上调幅度为9%/13%/12%，对应PE 为32x/23x/18x，低于可比公司PE51x/38x/28x，维持“买入”评级。

    风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨风险。