陕西煤业(601225)事件点评：持股隆基核算方法变更 盈利增加65亿

事件：2022 年5 月25 日，公司公告，因对隆基绿能（下文简称“隆基”）的投资不再具有重大影响，该投资的会计核算方法将由长期股权投资变更为金融资产核算，该项会计核算方法变更增加公允价值变动损益87.02 亿元，增加归属于母公司净利润65.26 亿元。

    隆基会计核算方法变更，净利润大幅增加。据公告，公司对隆基的投资由长期股权投资变更为金融资产核算，该项会计核算方法变更增加公允价值变动损益87.02 亿元，增加归属于母公司净利润65.26 亿元。2021 年公司实现归母净利润211.4 亿元，本次会计核算方法变更将使得净利润增厚30.87%。

    22Q2 减持隆基绿能股份，获得浮盈近30 亿元。隆基绿能2022 年一季报，陕西煤业持有隆基绿能的股份比例为2.05 亿股，占公司总股本比例为3.79%。

    陕西煤业在最新披露的公告当中表示，截至2022 年5 月20 日，公司持有隆基绿能股份占隆基绿能总股本的2.7%，即1.46 亿股股份，该部分锁定期至2022年7 月17 日（见隆基绿能2020 年7 月17 日公告）。即在4 月1 日至5 月20日之间公司减持隆基5855.41 万股。以5 月20 日收盘价测算，公司所持有的的隆基1.46 亿股股权价值为112.25 亿元，剔除87.02 亿元的公允价值变动损益，该1.46 亿股股权成本为25.23 亿元。考虑公司持有隆基的22Q1 账面价值为34.9 亿元，则减持的5855.41 万股总成本为9.67 亿元。以4 月1 日至5 月20日的隆基收盘价均价67.54 元/股为基数测算，测算减持隆基股份的浮盈（税前）约为29.88 亿元。

    低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放。公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022 年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。

    高分红，高股息，投资价值凸显。据2021 年年报公告，公司拟向公司股东每10 股分派现金股利13.50 元（含税），共计130.88 亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022 年5 月25 日股价测算，股息率7.29%。假设现金分红比率维持2021 年水平，以我们预测2022 年EPS3.74 元/股测算，2022年股息率为12.51%。公司股息率为较高水平，投资价值较高。

    投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利为362.77 亿元、326.54 亿元、333.42 亿元，对应EPS 分别为3.74/3.37/3.44 元/股，对应2022 年5 月25 日收盘价的PE 分别为5 倍、5 倍、5 倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升；本次会计核算方法变更导致的盈利增加额以隆基绿能2022 年5 月20 日的收盘价为初步核算数据，后期股价波动将影响该增加额；减持股份浮盈测算存在误差。