中复神鹰(688295)：需求高景气 小丝束领导者扩张产能精准卡位

国内小丝束碳纤维领导企业，技术不断突破夯实护城河公司于2012 年自主突破干喷湿纺千吨T700 级产业化技术，后实现T800 级，T1000级工程化生产，是国内小丝束碳纤维先行者及领导企业。21 年公司产能1.15 万吨，24 年随着西宁基地顺利建成将成为年产2.77 万吨小丝束生产商，并规划2030 年产能达10 万吨；另建设T1100 级及T800 级预浸料试验线，拓展高强及航空应用产品，高价值航空航天级量产后将带来更大利润弹性。大丝束领域，公司已与东华大学及北化常州院合作研发48K 技术，有望提束降本，进一步扩展风电叶片市场。

    全球供需格局良好，国产替代空间广阔

    全球来看，21 年小丝束需求约为6.66 万吨，随着下游不断高景气，25 年后供给将持续短缺，30 年缺口或达7.3 万吨，各大厂商积极布局扩产，但主要集中于大丝束，小丝束扩产计划较少。国内来看，我国碳纤维需求由2015 年的1.7 万吨增长至2021年的6.2 万吨，CAGR+24.3%，国产占比由15%提升至45%，国产化空间仍广阔。中复神鹰小丝束产量居国内首位，且民用小丝束由公司主导，随着下游不断高景气，特别是国内氢能计划的推进，需求望不断提升，保障公司2030 年产能规划落地。

    下游多领域需求不断高景气，压力容器高景气或延续至35 年相对于国外以航空航天为主的应用结构，当前国内主要集中在风电叶片等，航空航天、新能源汽车等领域有较大空间。国内小丝束需求主要来自于：1）碳/碳复材受益于光伏装机容量攀升，预计2025 年光伏领域碳纤维需求量达到8353 吨，21-25年CAGR+25%；2）压力容器需求受益于燃料电池车大范围推广，25/35 年规划保有量为5/100 万辆，对应25/35 年需求有望达3672/54362 吨，21-25 年CAGR+82%；3） 航空航天领域碳纤维价格是其他3 倍，长期来看，若CR929 顺利量产，将带动碳纤维复材需求3000-5000 吨/年。

    产能释放和下游拓展可期，首次覆盖，给予“买入”评级我们看好下游国产替代的增强和需求的增长，随着公司产能释放预计22-24 年净利润5.45/8.37/12.13 亿元，21-24 年CAGR+63%，考虑到公司为小丝束领域目前国内领导者，有望通过技术迭代赶超国际碳纤维巨头东丽，30 年计划10 万吨产能，近4 倍空间或将带来营收利润大增，下游需求众多且持续高景气，供给端竞争对手扩产计划较少，供需格局较好，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险，假设存在偏差导致市场空间测算结果有偏差。