普源精电-U(688337)：国内通用电子测量设备龙头 驶入高端快车道

通用电子测量仪器：高毛利，市场空间广阔，国产替代正加速。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据Frost& Sullivan 预测，2025 年全球数字示波器、射频类仪器市场空间将达113、181 亿元，市场空间广阔。据Frost & Sullivan 统计，是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等企业占据全球示波器近50%市场份额。

    近年外部供给存扰动，国内政策支持加大，公司作为行业龙头业绩有望快速增长，2019 年公司全球市场份额为1.90%。考虑高端化带来的产品力提升、相对进口设备的高性价比、更便捷的售后和定制化需求等因素，预计国产替代进程仍将加速，高壁垒的头部企业将快速成长。

    普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。公司2017 年发布“凤凰座”芯片组，是目前唯一搭载自主研发数字示波器芯片组并商业化的中国企业，技术壁垒高。公司在芯片设计、软件、硬件、算法等领域技术积累深厚，核心产品数字示波器带宽达5GHz，是唯一达到国际高端标准的中国企业。近年公司高端产品迭代加速，高端示波器销售占比迅速提升至18%，领先于国内企业，产品均价2018 年至2021H1 上涨21%。公司同步布局高端微波射频仪器、更高位数的数字示波器，预计新产品的推出将继续拉动公司产品高端化，综合毛利率将稳中有进。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年营收分别为6.57/9.11/12.38亿元。国内主要可比公司包括鼎阳科技、坤恒顺维，两者22 年PS 平均值为12.02 倍。我们认为普源精电具备自研核心芯片组实力，技术领先，未来有望保持高成长。考虑其稀缺性以及弱周期性，给予公司22年12 倍PS，对应合理价值65.16 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。