瀚蓝环境(600323)：能源业务绩效改善 固废业务运营价值突显

　　4月份天然气价差转正，能源板块二季度有望实现反转。受益佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，需求大幅增长，公司2021 年天然气销售量同比增加 57.18%，创历史新高。但受国际能源价格持续上涨等因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，致使天然气业务在2021 年下半年及22 年一季度出现亏损。公司已积极采取应对措施，除气源增加外，天然气顺价情况好转，自4 月末起销售价差已转正。5 月18 日广东中山市发布《关于调整我市非居民管道天然气销售价格的通知》，推出天然气价格动态调整机制，佛山市当地顺价政策亦有望落地。顺价利好之下，能源板块二季度有望实现反转。

   　　公司发展稳健，运营能力强，管理透明，估值仍具备成长空间。公司成立30 年来发展稳健，业务清晰，固废运营业务占比逐渐增加。随着固废业务转入运营阶段，公司将拥有稳定的收入以及现金流，分红比例有望提升。同时，公司强大的精细化管理能力、透明化的运营管理等管理方面的优势，使得公司在运营效率方面仍有提升空间，在规模稳定情况下运营利润仍能实现边际扩张。存量时代，“运营为王”。公司凭借优秀的运营管理能力，有望获得更高的估值溢价。目前公司估值仍具备提升空间，具有良好的投资价值。

   　　盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司归母净利润分别为13.5/15.7/18.3 亿元，同比增速分别为15.6%/16.9%/16.3%；以5 月30 日收盘价计算PE 分别为12.3/10.5/9.0 倍，维持公司买入评级。

   　　风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。