新洁能(605111)跟踪报告之三：22年光伏与汽车营收将跨越式增长 长期成长动能亦充足

光伏行业IGBT 需求旺盛，单管进入放量期，模块验证顺利。公司已完成650V、1200V 平台IGBT 产品的开发和量产，器件性能指标优异。公司1200V/100A 的光伏用单管IGBT 实现规模出货，2022 年将继续放量。预计2022 年公司光伏IGBT 单管营收规模将领跑国内同行，目前订单交货周期已超过一年；公司2021年4 月推出面向集中式光伏的PIM 模块，目前验证顺利，后续有望逐步贡献营收。公司的客户群覆盖国内80%以上的Top10 光伏逆变器企业，成为多家光伏龙头企业单管IGBT 第一大国产供应商。

    公司MOSFET 和IGBT 产品同时在华虹宏力四个工厂全面量产，为国内功率半导体公司中唯一一家，也是华虹宏力最大的功率半导体客户，两者具有紧密合作关系。华虹宏力2022 年持续扩充IGBT 产能，预计公司将获得更多的产能分配。

    车用MOSFET 器件客户不断突破，营收占比迅速提升。公司在MOSFET 领域深耕多年，是国内MOSFET 品类最齐全且产品技术领先的公司，也是国内MOSFET出货量最大的Fabless 公司。公司MOSFET 产品已广泛进入汽车客户的车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并在主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统实现全面出货。

    公司车用MOSFET 产品以屏蔽栅MOSFET 为主，公司的超结MOSFET 已进入客户的车载OBC 和充电桩领域，并在光伏企业的微型逆变器领域实现放量。

    2022 年年初以来，公司加快产品认证节奏，新拓展多个tier1 以及车厂客户，为车用MOSFET 营收增长带来充足动力。我们预计2022 年公司汽车领域营收规模将实现跨越式增长，并成为公司未来长期发展的重要推动力。

    公司持续改善产品结构和客户结构，长期盈利稳定性进一步增强。公司借助此轮半导体景气周期，不断改善产品结构，传统的主力产品沟槽MOSFET 营收占比不断降低，相对高端的屏蔽栅和超结MOSFET、IGBT 营收规模和占比持续提高。

    同时公司执行大客户战略，目前公司的客户均为各下游领域的头部玩家。随着近年来的结构调整，预计公司未来毛利率稳定性将进一步增强，持续维持较高水平。

    盈利预测、估值与评级：看好公司未来前景，维持公司2022-2024 年营业收入的预测分别为20.82、26.52、33.26 亿元，归母净利润的预测分别为5.33、6.54、8.08 亿元，当前市值对应PE 分别为38x、31x、25x。维持“买入”评级。

    风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。