华友钴业(603799)：再度携手LG 加码布局三元正极材料产能

　　公司动态

   　　公司近况

   　　5 月30 日晚，华友钴业公告控股子公司巴莫科技拟以514 亿韩元（约2.75亿人民币）认购株式会社LGBCM发行的普通股1028.12 万股。本次认购完成后，LG化学将持有LGBCM 51%的股权，巴莫科技将持有LGBCM 49%的股权。株式会社LGBCM拟建设年产6.6 万吨三元正极材料产能，总投资额为4371 亿韩元（约23.37 亿人民币）。

   　　评论

   　　三元正极材料产能不断扩张。本次LGBCM对2024/2025/2026/2027 年生产规模的指引为3/5/6/6.6 万吨。公司目前拥有正极材料产能15 万吨，其中乐友4 万吨（股权49%），浦华3 万吨（股权40%），巴莫科技8 万吨（股权39%），加上本次项目远期6.6 万吨规划（股权49%），合计达到21.6 万吨产能规模，权益产能9.5 万吨。

   　　与LG合作更加紧密，绑定优质客户共同成长。公司此前与LG已经在锂电材料环节有所合作，截至目前前驱体方面拥有华金项目4 万吨产能（股权51%），三元正极方面拥有乐友4 万吨产能（股权49%），现在又入股LGBCM，进一步布局材料产能，实现上下游联动合作，扩大产业链协同优势，共同成长。

   　　增强海外合作经营能力，提高产业链整合能力。LGBCM计划将设立5 名董事，巴莫科技有权提名1 名内部董事和1 名其他非常务董事，公司将直接参与海外项目经营管理。由于钴镍一体化产业链条较长，在资源和客户端或都需要跨国布局协作，华友目前上游在刚果金布局钴、在印尼布局镍，已形成较为成熟的运作模式，当前在材料端进行跨国合作，有利于公司增进与客户关系，提高产业链整合能力。

   　　前期钴镍板块回调本质在于三元系需求弱化，当前板块有望迎来重估。我们认为，前期板块回调主要是由于钴镍涨价过高导致的绿色滞胀，使得钴镍三元系较铁锂系性价比下降，由此对公司估值的负面压制大于涨价对盈利的积极影响。向前看，我们判断2022 年是红土镍矿第二次变革的元年，无论是湿法还是火法项目，在今年都存在产能释放或是工艺创新的突破；展望下半年，钴方面由于海外供应改善+进口恢复，镍方面由于逼仓情绪消退+进口恢复+印尼红土镍矿支持的低成本硫酸镍原料逐步放量，钴镍价格中枢有望下移，再考虑到新能源车产业链景气有望回升，钴镍板块有望迎来重估。

   　　盈利预测与估值

   　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022 和2023 年19.3倍和14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和123.36 元目标价,对应26.3 倍2022年市盈率和20.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.0%的上行空间。

   　　风险

   　　项目建设不及预期；下游新能源车需求不及预期；金属价格大幅波动。