华友钴业(603799)：加码与LG合作 进一步增强产业链协同效应

　　事件：公司控股子公司巴莫科技（或华友钴业指定公司，后续协商调整）拟以2.75亿人民币认购株式会社LGBCM 发行的普通股10,281,218 股，本次认购完成后，LG 化学将持有LGBCM 51%的股权，巴莫科技将持有LGBCM 49%的股权。株式会社LGBCM 拟建设年产6.6 万吨三元正极材料产能。

   　　加强与LG 合作，进一步拓展正极材料领域布局。LGBCM 拟建设年产6.6 万吨三元正极材料产能（预计2024-2027 年及以后产能将分别达到3、5、6、6.6 万吨），项目总投资金额23.37 亿元，总投资额60%的资金（14.03 亿元）由巴莫科技和LG 化学根据协议约定的时间出资（其中巴莫科技出资6.87 亿元），总投资额40%的资金（约9.35 亿人民币）由目标公司通过借款或发行公司债方式筹集。本次公司与LG 化学合资建设新能源锂电材料项目，将进一步整合公司以及LG 化学在原材料、技术与市场渠道等方面的优势，有利于各方在新能源锂电材料原材料供应、产品技术研发、市场开拓等方面展开全方位合作，共同打造具有国际竞争力的新能源锂电材料产业链。公司已规划正极材料产能全部建成后，产能将达到27.90 万吨，权益产能达到12.78 万吨。

   　　三元前驱体产量进入加速释放期。1）产能扩张：根据目前公司产能扩张计划，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5 万吨（其中自有25.5 万吨+合资7 万吨），公司规划未来三年全资前驱体产能提升至30 万吨以上，合资产能提升至13 万吨以上；2）客户：公司产品已经获得下游客户的高度认可，进入LG 化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，进而进入大众、雷诺日产、福特、比亚迪等全球主流车企供应链体系。2020 年公司与POSCO 达成9 万吨长期供货协议，2021 年与容百科技、孚能科技、当升科技达成供货协议，2022-2025年合计供货量达到64.15-92.65 万吨。

   　　上控资源，不断加码锂钴镍能源金属布局。1）印尼镍项目进入业绩释放期：华越6 万金属吨氢氧化镍项目预计今年6 月底实现达产；华科4.5 万金属吨火法项目，根据华友官方公众号，5 月19 日，第二台镍铁电炉顺利点火，项目进展顺利，预计Q2 镍将成为公司新的利润增长点。此外公司与淡水河谷、大众签订框架协议，拟分别建设12 万金属吨镍湿法冶炼项目，公司目前规划镍项目达到46.5 万金属吨。2）锂资源：公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，截至2021 年10 月，Arcadia 项目氧化锂品位1.06%，氧化锂金属量77 万吨（碳酸锂当量190 万吨）。

   　　根据之前产能规划，计划建设240 万吨矿石处理产线，年产14.7 万吨锂辉石精矿，9.4 万吨技术级透锂长石精矿，2.4 万吨化学级透锂长石精矿。

   　　盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、83.57 和100.85 亿元，当前1108 亿市值，对应PE分别为18.0/13.3/11.0X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。