上机数控(603185)：硅料项目进入建设高峰期；“硅片+硅料+工业硅”布局具稀缺性

　　弘元能源（上机硅料子公司）：硅料项目建设进入高峰期，一期预计2023 年4 月投产据6 月1 日包头广播电视台新闻报道

   　　1）公司10 万吨硅料+15 万吨工业硅项目（自建）：占地1700 亩，计划建设68 个单体厂房，目前已开工18 个单体厂房。预计建成后多晶硅电耗仅为50 度电/KG（处行业领先水平），且将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。

   　　项目规划时间表（预计一期5 万吨多晶硅2023 年4 月投产）：

   　　2022 年4 月：开工（从项目落地到开工、仅仅1 个月时间），边设计、边施工。

   　　2022 年5 月：土建基础和地下预埋工程，目前现场600-800 人左右，机械具将近80 台。

   　　2022 年8 月：现场人数达到5000 人以上同时开工。

   　　2022 年9 月：整体项目完成土建施工。

   　　2022 年11 月：第一条工业硅生产线实现试生产。

   　　2022 年12 月：第一条多晶硅生产线投入试生产。

   　　2023 年4 月：完成一期建设（5 万吨硅料+8 万吨工业硅）+开始投产。

   　　2）颗粒硅（参股、锁定70%产量）：公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022 年3 季度投产。

   　　3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。

   　　有别于市场认知：成本有较大下降空间，对抗潜在的行业盈利下滑趋势；向上一体化打开成长空间

   　　1）短期：2022 年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。

   　　2）中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3 个百分点）。2020Q3 到2022Q1 其中6 个季度单瓦净利均超0.09 元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。

   　　3）长期：沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。

   　　投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024 年归母净利润31/56/61 亿元，同比增长80%/82%/10%；PE 为15/8.4/7.7 倍，PE 估值低于行业水平。维持“买入”评级。

   　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。