长安汽车(000625)认知差(一)：消费强化 产品胜率为王

整车厂核心能力探讨及投研方法论转变:由多车型到胜率

    16-20年期间合资补产品+体系切换减配降价,自主与合资充分内卷后21年起快速、持续提份额,格局变化后“产品周期”将逐渐失效,更应关注车企核心能力建设:需求把控,电动化,制造端平台,供应体系及智能化建设能力。而需求把控和电动化是中期提份额最直接能力,需求把控和智能化是长期差异化能力。行业消费属性强化,核心能力是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力,以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。

    公司车型少但市占率提升快,胜率显著领先同行

    18-22年长安累计车型胜率高:长安(10/11)、长城(5/15)、比亚迪(7/18)、吉利(3/13)、上汽(4/18)。22年强势自主品牌销量高于均值的在售车型数,公司仍然领先:长安( 11/23 )、长城(8/20)、比亚迪(9/21)、吉利(4/14)、上汽(5/16)。核心是从前期以轴距划分用户转变为“价值观&性格特点-财富认知水平”的底层用户研究体系。市占率维度,21年份额提升前三为比亚迪(+1.36pct)、长安(+0.71pct)、长城(+0.48pct),22Q1前三为比亚迪(+1.85pct)、长安(+0.96pct)、广汽(+0.37pct)。

    细颗粒的核心产品分析:围绕CSPLUS+UNI+深蓝+阿维塔的品牌矩阵

    公司从19Q4开始的核心车型主要包括CS75PLUS/CS55PLUS/CS35PLUS,UNIT/UNIK/UNIV,22年核心增量车型主要为新能源车型含SL03/LUMIN/E11/C673(代号),后续也将逐步推进CS和UNI系列的idd插混版本。

    应需而为的体制革新是执行保障

    车企原架构是“横向式”接力架构已不适应格局变化,更多车企延伸出以科技型企业IPD为底层内核的纵向架构,包括长安(“小总部、事业群、共享平台、孵化创新”)、长城(“小前台、大中台、强后台”)、广汽(“车型大总监制”)。

    盈利预测与估值分析:认知差较大,低估的成长性强势自主品牌

    预计公司22/23年利润为75.7/101.4亿,对应PE仅14x(22/05/31收盘),低于可比公司估值。考虑到强势自主品牌长期格局的确定性以及公司当前盈利结构从之前的合资转变为以自主品牌盈利为主,后期新能源、智能化、高端化在今年从产品上体现,公司当前估值还有较大提升空间。