皓元医药(688131)：收购药源落地 前后端一体化服务能力继续加强

　　事件：S022年6 月7 日晚间，皓元医药发布公告，将以4.1 亿元最终交易价格收购药源药物100%的股权，并向皓元医药控股股东安戌信息发行股份，以募集配套资金不超过5000 万元。

   　　点评：

   　　收购标的药源药物概况。药源药物深耕CMC 领域18 年，研发团队超100 人，掌握多项行业领先核心技术，如手性药物合成、难溶药物增溶、缓释控释等制剂技术。依托核心技术平台，药源药物累计服务了80 余个创新药项目的药学开发、申报和临床样品生产，其前四大客户均为国内创新药企业。2021 年CDE 受理1 类新药IND 中，标的公司服务了18 个品种的药学开发和(或)临床样品生产，项目数量占比达7.41%。药源药物具有多功能制剂生产平台，通过了欧盟QP 质量认证并顺利接受了NMPA 注册和GMP 二合一动态现场检查，保证了制剂规模化生产。

   　　标的公司2020 年实现收入约为5600 万元，2021 年收入约为8300 万元，目前处于高速发展状态。收购标的质地优异、项目质量好、客户认可度高，因此持续看好药源药物未来发展。

   　　本次交易概况。皓元医药将以发行股份的方式支付交易价格的64.09%，以现金方式支付交易价格的35.91%，最终交易价格为4.1 亿元，并拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过5000 万元。受近期上海疫情影响，对标的公司生产经营造成一定影响，因此较原收购方案将2022 年净利润业绩承诺下调至1500 万元，维持2023-2024 年净利润业绩承诺不变，合计三年累计净利润不低于7900万元。

   　　此次收购将不断提高皓元一体化服务能力。通过此次收购，皓元医药将进一步补全制剂生产能力的空缺，将业务继续向下游延伸，逐步打造“中间体-原料药-制剂”一体化服务平台，为客户提供更为全面的综合性服务，提升行业综合竞争实力。对于药源药物而言，前端中间体以及原料药生产一体化则是其弱项，未来药源接到原料药/制剂的CMC 业务后，后续的相关生产则可以由皓元接手，皓元的后端制剂业务也可以进一步引流给药源。通过此次收购，实现了皓元医药与药源药物业务版图的相互引流、相互补充完善，联合后有望获得更多客户的认可，为日后与客户进行长期项目合作奠定基础。

   　　盈利预测与投资评级：暂不考虑发行股份对股权的摊薄影响，且未将药源进行并表。预计2022-2024 年公司收入分别为14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长47.3%/44.2%/40.4%。归母净利润分别为2.79/4.06/5.76亿元，同比增长46.1%/43.6%/41.8%，对应2022-2024 年EPS 分别为3.75/5.46/7.75 元，PE 为48/33/23 倍，维持”增持”评级。

   　　风险因素：新品研发进度不及预期，客户拓展不及预期，新建产能进度不及预期，商誉减值风险，疫情反复风险等。