长安汽车(000625)跟踪分析报告：被忽略的新品周期 被低估的投资机会

　　今年新能源接力长安新品周期，产品组合丰富度与爆款潜力超过同行。由于公司燃油车产品周期自3Q19 开启已三年，市场对长安关注度处于低位，忽略了今年的新能源产品周期。作为全新纯电平台车型首发年，公司产品矩阵非常完整，覆盖低到高级别车型，包括深蓝（长安新能源）的LUMIN（A00 级），SL03（即C385，A+级轿车），年底的C673（A+级SUV），以及高端SUV 阿维塔E11（B 级）。其中，SL03 作为深蓝的首发车型预计将于6 月上市，估计价格带为17 万-25 万元，为开拓20 万元级别BEV 蓝海市场的行业标杆新品之一，产品对标特斯拉Model 3，竞品为比亚迪海豹、小鹏P5、零跑C01 等，从当前市场、媒体反馈来看，SL03 凭借颜值、丰富配置、充沛性能等已经获得较高热度，展现爆款潜力，预计后续订单表现有望带来惊喜。我们估计这四款新能源车有望为公司带来30%+的月度销量增长弹性，连同今年上市的燃油车UNI-V 与欧尚Z6，有望为公司带来40%+的月度销量弹性。

   　　从燃油到新能源，不断提升的市占背后是公司近年超预期稳定的产品胜率。

   　　自CS75Plus 起，公司销量与市场份额不断上行，从2018 年的底部3.7%上升到今年前5 月的6.3%，稳居自主前三。如今新能源也有望延续长安近年产品成功姿态，其底层原因在于从2017 年公司展开第三次创新创业计划后，1）建立起精准高效的产品定义能力，已确保产品满足目标消费者真实诉求并实现价值创造，2）更早在行业中打造“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”的新型车企架构来提高效率和项目胜率，3）并且注重集中资源打造成功的主流产品。从多款Plus 系列、UNI 序列以及中低端的欧尚新车的成功，我们可以看到该策略执行的有效性和可复制性。公司规划2025 年实现300 万辆的自主品牌销量（含商用车），我们预计沿着当前经营策略、效率状态、产品与品牌布局情况，公司有望跨入250 万辆级别，较2021 年增长约90 万辆，其中近70万辆有望来自于深蓝与阿维塔这两个新能源品牌，体现较强成长性。

   　　随自主体量与产品竞争力大幅提升，长安进入盈利新常态。过去市场诟病国营车企盈利能力较弱，长安随V 标、欧尚赚钱车型陆续挑起销量大梁，从2021年开始较为稳定地扭转过去大幅亏损局面，实现季度经营性盈利，并开始在上市公司归母净利中占据主导地位。在一季报超预期后，我们预计公司二季度产销受疫情影响同环比下滑，自主经营性业绩可能在盈亏线附近，但三四季度将重回较好的盈利状态，全年自主有望实现35-40 亿元经营性盈利。与此同时，长安新能源随LUMIN、SL03、C673 逐步销售并上量，也有望于今年摊薄固定成本实现减亏，在明后年实现盈利。此外，长福在经过2020-2022 年快速上市大量中高端新品后，也有望逐步实现稳定的销售、盈利新状态。

   　　投资建议：预计2022-24 年长安自主乘用车(全口径) 销量有望达到143 万、171万、190 万辆，增速+19%、+20%、+11%，综合行业与长安合资状态，我们将公司2022-24 年归母净利预期由60 亿、60 亿、83 亿元调整为66 亿、86 亿、94 亿元，同比分别+86%、+31%、+9%，对应PE 17 倍、13 倍、12 倍，估值处于低位。考虑公司新品、新能源、经营业绩层面焕发新活力，结合当前整车行业估值，我们将公司2022 年目标PE 区间上调至25-30 倍，对应目标价区间21.6-25.9 元，空间43%-72%，对应2022 年PB 2.7-3.3 倍，维持“强推”评级。

   　　风险提示：长安深蓝、长安燃油车销售不及预期，自主业绩波动较大等。