罗莱生活(002293)：21年收入利润稳健增长 Q1疫情影响短期承压

　　投资要点：

   　　公司发布21 年年报及22Q1 季报：21 年全年实现收入57.6 亿元（+17.3%），实现归母净利7.13 亿（+21.92%），扣非归母净利润6.79 亿元（+22.13%）,EPS为0.86 元，拟每10 股派发现金红利6 元（含税）。22Q1 实现收入12.86 亿（-2.5%），实现归母净利1.59 亿元（-12.8%），扣非归母净利润1.43 亿元（-17.67%）。

   　　疫情冲击带来短期收入增长压力，强化品牌定位毛利率提升。分季度看，公司21Q1-22Q1 季度营收增长分别为47.69%/19.18%/8.97%/6.52%/-2.49%；下半年受各地疫情影响，营收增速较上半年有所放缓，22Q1 主要受3 月开始，长三角地区疫情对于线下门店销售带来压力，同时，物流与发货也有一定影响。21 年公司毛利率45.00%，同比增加1.82pcts，线上线下的毛利率均有增长，公司坚持高端的品牌定位，预计公司线下将保持稳定的毛利率水平，线上有望通过提升客单价和产品品质，强化品牌的中高端的定位，保持毛利率提升态势。

   　　分渠道看：截至21 年底，公司拥有近2500 家终端门店，在巩固扩大一二线市场的同时，积极向三、四线及以下市场渗透和辐射。其中直营门店261 家（净增4 家）、直营收入3.71 亿元（+11%），直营店年均收入142 万元，同比增长9.8%，其中开业12 个月以上直营门店的年均收入同比增长14.3%；加盟门店2220 家（净增241 家），加盟收入20.3 亿元（+23%）。线上渠道，在保持传统平台合作的基础上，积极布局抖音、快手等平台，结合自播、达人直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道，线上业务21 年实现收入16.11亿元，同比增长13.6%，毛利率提升2.02pcts 至48.45%。

   　　家居业务上，美国莱克星顿实现收入11.02 亿元（+21.6%），毛利率上升2.19pcts至37.19%。

   　　低基数、营销投入增长带动费用率略有上升。公司期间费用率27.99%同比上升1.56pct，主要由于去年低基数、今年广告等投资增长等因素导致。销售费用同比增长20.48% 至11.29 亿元，主要是工资性支出增长、促销费用增长以及广告及业务宣传费增长，折旧与摊销由于执行新租赁准则使用权资产折旧增加而大幅增长；21 年财务费用由于银行存款减少致利息收入减少，管理费用同比增长24.13%至3.97 亿元，主要是工资性支出增长带来。

   　　投资建议：由于公司的优势区域华东市场受到疫情影响较为严重，短期可能对公司线下门店收入以及发货物流产生一定的影响，但是中长期角度，公司稳步扩张的战略不变，品牌力持续提升，罗莱、LOVO 品牌有望保持快于行业的增长，进一步提升市场占有率。预计公司2022-24 年净利润8.12/9.31/10.87亿元，同比增长13.8%/14.7%/16.8%，对应EPS 为0.97/1.11/1.30 元，PE 为13.8/12.1/10.3 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。

   　　风险提示：原材料波动对毛利率的影响，疫情持续时间和范围超预期影响门店销售及发货物流，终端消费不及预期，海外疫情影响公司海外业务拓展。