中兴通讯(000063)：运营商全球份额继续提升 汽车电子等第二曲线前景广阔

事件：

    Dell'Oro 最新数据显示，2022 年第一季度全球电信设备市场同比增长4%-5%。Top 7 供应商占据约80%市场份额，中兴通讯2022 年一季度市场份额达到接近12%，较2018 年上升了约4 个百分点。近日中兴通讯与泰国第一大移动运营商AIS 在泰国曼谷签署战略合作协议，支持AIS 升级5G 等重要技术。此前AIS 计划将资本开支从2021 年的250 亿泰铢提升到2022 年的300-350 亿泰铢（约合57.72-67.34 亿人民币）。

    我们点评如下：

    全球电信设备市场稳步增长，中兴通讯全球市场份额持续提升，核心竞争力突出，运营商业务有望持续稳健成长。

    全球电信设备市场稳步增长，区域市场上看，北美地区同比增长13%，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中等个位数增长，抵消了亚太地区疲软的发展趋势。22Q1 整体电信设备市场同比增长4%-5%，主要源于有线相关设备的强劲需求和无线设备市场方面的温和增长。中兴通讯深度参与全球4G/5G 网络以及宽带网络建设，在全球电信设备市场份额稳步提升，在连续三年的份额稳步增长后，22Q1 中兴全球份额达到接近12%，较2018 年上升了约4 个百分点，海外重要运营商5G 网络升级合作逐步落地，反映出公司不断增强的核心竞争力。公司运营商业务稳定成长，奠定整体业务长期成长基础。

    运营商第一成长曲线之外，消费者和政企业务看点众多，成长逻辑不断兑现，第二成长曲线拉动公司收入加速成长。

    1）消费者业务持续放量，22Q1 海外消费者营收同比增长近30%，近期公司在移动10GPON 招标份额第一,家庭智能终端等产品市场竞争力突出；2）发力服务器及存储、汽车电子、数字能源等业务在内的“第二曲线”布局，近期公司在电信22-23 年服务器集采数个标包份额均位列前二、联通22 年云服务器集采32 亿大标份额第一、移动21-22 年高端路由器交换机多个标包份额前二，政企和消费者业务成长逻辑不断兑现。汽车电子立足GoldenOS 操作系统、车规级芯片、计算平台等底层核心能力，有望逐步建设汽车生态，期待未来汽车电子项目持续落地。

    盈利能力持续改善不断印证，规模效应持续体现。

    22Q1 公司整体毛利率37.78%，同比提升2.34 个百分点。运营商市场发展规律上看，公司5G 设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务收入规模快速增长，成本也有望进一步摊薄。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长，22Q1扣非净利润创历史新高，业绩成长性不断印证，规模效应持续体现。

    盈利预测与投资建议：

    2022 年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望持续提升；2）政企业务加大IT、5G 行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计22-24 年归母净利润90、110、128 亿元，对应22 年13 倍、23 年11 倍市盈率，重申“买入”评级。

    风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险