天赐材料(002709)：大化工体系构筑成本优势 LIFSI、添加剂成为新增长极

当前6F价格已跌至部分二线厂盈亏平衡线，随着下半年需求大幅提振，预计供需格局难以进一步恶化甚至趋于紧张。当下6F已处于阶段性周期底部的右侧，公司将迎来“利平量升”的最强逻辑。

    售价端：21年底以来多家厂商6F产能逐步释放，叠加Q2疫情影响下游生产，6F散单价已从年初的接近60万元/吨跌至近期的21-23万元/吨，部分二线厂接近盈亏平衡线。下半年行业新增有效产能有限，需求回暖明确，供需格局会趋于紧张。

    盈利端：在碳酸锂50万元/吨的情境下，我们预计公司凭借工艺领先+规模优势，相较于主流固盐厂有1.3-3万元/吨的成本优势，考虑到公司可能通过回收等途径获取低价碳酸锂，在供需格局恶化的情况下，23、24年公司6F单吨盈利3.7/3万元+。

    销量端：公司年中9万吨液态6F产能逐步投产，将助推电解液出货持续高增长。

    天赐是电解液产业链大化工思路贯彻最彻底的厂商，凭借最完善的“一体化+物料循环”体系、工艺领先构筑成本优势。天赐液态6F成本优势主要体现在：收率更高、单位投资额更低、能耗更低，领先同行1.3-3万元/吨的成本优势，同时凭借“一体化+物料循环”的布局有效保障碳酸锂、氢氧化锂等原材料端的成本优势。

    腾笼换鸟，公司积极布局新增长曲线，LiFSI、添加剂将成为未来公司最大的增长点。

    LiFSI成本曲线陡峭，公司产业化进度、成本控制远超同业，将继6F后成为公司未来几年最大的业绩增量。公司液态工艺LiFSI 较同业高达数万元至十余万元/吨的成本优势，类同16-20年恩捷在“成本+产能优势”下份额大幅扩张，利润大幅增长的情形。预计23年出货1.8万吨，单吨盈利9万+。

    22年底起数万吨添加剂产能将逐步投放，我们预计到23年底公司添加剂产能将达4万吨+，进一步夯实成本优势。

    磷酸铁、回收业务亦进入扩张期。

    盈利预测：预计2022-2024年实现归母净利润60.3、70.0、81.9亿元，对应P/E 16.9、14.6、12.5倍。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、六氟磷酸锂价格降幅超预期、电解液竞争格局恶化。