恒立液压(601100)：盈利短期承压 多元化布局构建业绩增长极

　　投资要点

   　 公司发布 2021 年报：实现营收93.09 亿元，同比增长18.51%；归母净利润26.94 亿元，同比增长19.51%；扣非后归母净利润25.58 亿元，同比增长16.72%；基本每股收益2.06 元/股，同比增长19.08%；加权平均净资产收益率32.83%，同比减少1.90pct。

   　　公司发布2022 年一季报：实现营收22.00 亿元，同比下降22.97%；归母净利润5.28亿元，同比下降32.56%；扣非后归母净利润5.04 亿元，同比下降34.35%；基本每股收益0.40 元/股，同比下降33.33%；加权平均净资产收益率5.59%，同比减少4.58pct。

   　　从各项业务来看，2021 年公司液压油缸收入51.87 亿元，同比增长15.34%，毛利率44.21%，同比减少2.59pct；液压泵阀收入32.36 亿元，同比增长38.37%，毛利率51.98%，同比减少0.29pct；液压系统1.96 亿元，同比增长25.07%，毛利率45.18%，同比减少0.51pct。

   　　2021 年公司整体毛利率为44.01%，同比减少0.09pct；净利率28.99%，同比增加0.20pct。

   　　期间费用总额10.64 亿元，同比增长38.78%，占总营收的11.43%，同比增加1.67pct；其中，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.12、2.27、0.89、6.36 亿元，同比变化+4.72%、+13.47%、-40.98%、+106.09%，占总营收的比重分别为1.20%、2.44 %、0.96%、6.83%，同比变化-0.16、-0.11、-0.97、+2.90pct。2022Q1 公司整体毛利率为37.85%，同比减少3.18pct；净利率24.04%，同比减少3.41pct；期间费用总额2.13 亿元，同比增长6.52%，占总营收的9.68%，同比增加2.68pct。

   　　2021 年公司经营活动产生的现金流量净额27.96 亿元，同比增长41.15%；投资活动产生的现金流量净额-9.32 亿元，同比减少2.69 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-7.14亿元，同比增加1.05 亿元。2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额2.85 亿元，同比减少0.25 亿元；投资活动产生的现金流量净额1.43 亿元，同比减少3.83 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.62 亿元，同比减少2.03 亿元。

   　　受疫情扰动以及基建、地产开工不及时，工程机械行业需求不足；在原材料涨价及规模化减弱的影响下，公司盈利短期承压；长期来看，公司积极切入非挖领域，高空作业平台、工业机械等液压件产品已初具规模，有望打开第三成长曲线，提供新的业绩增长极。

   　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2022~2024 年归母净利润为25.86/29.63/35.72 亿元，EPS 分别为1.98/2.27/2.74 元/股，对应6 月17 日收盘价PE 为28.8/25.1/20.8 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：工程机械销量不及预期，产品研发不及预期，募投项目建设不及预期。