比亚迪(002594)：5月销量继续提升 刺激政策加码 建议“区间操作”

　　结论与建议：

   　　公司2022 年5 月销售汽车11.5 万辆，MOM+8.4%，YOY+148.3%。单月销量继续创新高。

   　　公司销量持续上升，热销产品供不应求，增速明显优于同业。公司产品矩阵不断完善，混动产品和纯电产品齐头并进。6 月中旬公司发布了DM-p 王者混动系统，相较于DM-i 更侧重于动力性能，首款搭载DM-p 系统的唐DM-p同时开启预售。公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显，受到疫情的影响较小。我们预计公司2022 和2023 年净利润分别为66.2 亿元和107.3 亿元，YOY+117.3%和+62%；EPS 为2.27 元和3.69元，目前A 股股价对应2022 和2023 年P/E 分别为153.6 倍和94.7 倍，H 股股价对应2022 和2023 年P/E 分别为121 倍和74.7 倍，建议“区间操作”。

   　　公司5 月销量再创新高，YOY+148.3%：公司5 月销售汽车11.5 万辆，MOM+8.4%，YOY+148.3%，单月销量继续创新高，增速优于同业。随着产能扩张，公司销量处于持续增长中。分类别看，新能源纯电乘用车月销5.3 万辆，MOM-7.1%，YOY+185.1%。新能源插电混乘用车月销6.1 万辆，MOM+26.5%，YOY+369%。其中宋销售3.2 万辆，成为公司销量最高的单品；汉销售2.39 万辆，销量持续增长，单月首次突破2 万辆；秦销售2.1万辆，销量环比小幅下滑；唐销售8449 辆，元销售1.3 万辆。海洋系列的海豚和驱逐舰分别销售6430 辆和4558 辆，e3.0 平台第二款纯电车海豹预售表现较好，本月已经开启交付，有望贡献增量。1-5 月，公司累计销售汽车51.2 万辆，同比增长162%。其中纯电乘用车累计销量为25.4万辆，插电混乘用车累计销量为25 万辆，同比分别增长246%和583%。

   　　商用车累计销售2919 辆，同比下降6.4%；燃油车累计销售5049 辆，现已停产。

   　　公司产品具备有竞争力的价格和低油耗，在油价高企的背景下，宋、汉、秦等新能源单品销量已经领先全市场，正在撬动同级别燃油车市场份额。

   　　公司产能不断提升，王朝和海洋两个网络的产品矩阵不断完善，我们预计产品销量将稳步增长。

   　　国常会部署多项汽车消费刺激政策，新能源汽车购置税有望延期：6 月22 日召开的国常会聚焦促进汽车消费。会议明确支持新能源汽车消费，考虑延期免征新能源汽车购置税政策，破除新能源汽车市场地方保护。

   　　此外，会议还提出完善汽车平行进口政策及取消二手车迁入限制。面对经济下行压力，汽车行业作为支柱产业，将成为政策发力的重要抓手；行业将加快向新能源转型，以此来拉动消费和投资。6 月以来，多个城市已出台了新能源汽车刺激政策。如上海、北京、深圳对置换新能源车的个人用户一次性给予1 万元的补贴。

   　　盈利预期：我们预计公司2022 和2023 年净利润分别为66.2 亿元和107.3亿元，YOY+117.3%和+62.1%；EPS 为2.27 元和3.69 元，目前A 股股价对应2022 和2023 年P/E 分别为153.6 倍和94.7 倍，H 股股价对应2022和2023 年P/E 分别为121 倍和74.7 倍，建议“区间操作”。