甘源食品(002991)：原料价格回调 逐季改善可期

棕榈油价格有所回落，利润率同比预计持续修复。公司2021 年棕榈油采购均价为8380 元/吨，总成本为1.13 亿元，占比营业成本约13%，棕榈油价格对于成本影响大。近两周棕榈油价格呈现逐步回落的态势，当前市价已由6 月初期的高点1.6 万/吨回落到1.33 万/吨（6 月23 日行情），成本端压力有望逐步降低，叠加去年公司对老品提价10%，今年利润率预计同比向上。拉长时间维度来看，棕榈油市价常年维持在5000-6000 元左右，但由于疫情及宏观环境影响，近两年棕榈油价格不断攀升，对于甘源盈利能力有所稀释，中期来看，公司利润率恢复弹性大。

    安阳新品盈利能力预计7 月恢复正常，山姆/零食很忙等渠道稳步推进。

    据调研了解，安阳新工厂前期有 3-4 月的人员设备磨合及折旧，7 月份盈利能力有望恢复正常，Q2 由于疫情影响，新招商进度有所延缓，预计下半年新招商有望加速，重点关注公司散装岛柜下沉。口味型坚果端，咸蛋黄味夏果当前已进入山姆，全年山姆体量有望超1 亿元。零食很忙目前进场20 多个品类，有望贡献中等千万水平的年销量。其次，公司目前也在积极推进和华润万家等渠道直营的合作模式，有望提振直营渠道体量。

    盈利预测与投资评级：甘源于2022 年4 月推出员工持股计划，考核目标以2021 年为基数， 22-24 年营收和净利率同比均不低于20%/30%/30%，对应22-24 年归母净利润约为1.8/2.3/3.1 亿元，短期来看，目前安阳新品招商持续推进，口味型坚果稳步进入会员类商超和头部KA 等渠道，零食很忙等新渠道持续开拓，预计全年能够完成股权激励目标；中长期来看，安阳新品预计提升渠道扩张和下沉效率持续贡献增量，口味型坚果进入山姆渠道彰显强产品力，聚焦头部KA 和会员类商超亦有望带来增量。我们预计22-24 年每股收益分别为1.98、2.65、3.45 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑