博威合金(601137)：新能源车连接器合金材料进入产能释放期

　　核心观点：

   　　新增5 万吨高端产能项目，布局高端连接器及引线框架材料。公司重点研究开发特殊合金材料，合金化、微观组织重构及专用装备自主研发为核心优势。公司新增年产5 万吨特殊合金带材项目，主要布局高端连接器及引线框架材料，面向下游连接器及引线框架封测龙头厂商。目前项目已经进入全线试产阶段，正在推进汽车电子的产线认证，待客户认证后将迎来放量。项目将优化产品结构，带动盈利能力进一步提升。

   　　下游市场空间广阔，带来新材料业务增量空间。据我们测算2022 年至2025 年，在新能源汽车市场高速扩张的推动下，中国新能源汽车连接器市场规模将从171 亿元跃升至317 亿元。同时公司已实现主流引线框架高端材料量产，推动国产替代步伐加快。高强高导铜合金作为高端连接器及引线框架的重要原材料，预计将迎来需求持续增长。

   　　光伏行业保持高景气度，新能源业务有望迎来业绩修复。公司2021 年新材料业绩有所下滑，但剔除海运费影响后仍存在边际回暖。随着疫情好转海运费价格快速下行、双面组件关税取消及24 个月关税豁免政策，据公司公告引用的BNEF 测算，乐观预期下22-25 年美国及主要欧洲国家光伏市场规模将从53GW 提升至74GW。并且公司已将产能提高到1GW，需求提升叠加产能扩张，新能源业务将迎来业绩修复。

   　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为129.35 亿元、150.86 亿元以及170.32 亿元，归母净利润分别为6.52 亿元、9.00亿元以及10.26 亿元，对应EPS 分别为0.82、1.14 以及1.30 元/股。

   　　基于可比公司估值及公司在铜合金材料领域的市场地位，我们认为公司22 年合理PE 估值为30 倍，对应公司合理价值24.75 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：新材料产能释放不及预期；新能源业务受海外政策掣肘。