杭叉集团(603298)：叉车行业有望迎来向上拐点 钢材下跌利好公司盈利能力回升

　　我们认为国内叉车7 月份销量同比有望转正，行业将迎来景气向上拐点，同时近期钢价下跌、人民币贬值利好公司成本下降，盈利能力显著回升，公司业绩有望摆脱近期疫情低迷期，进入向上拐点。我们维持公司2022~2024 年归母净利润预测为10.3/12.1/14.9 亿元。参考同类可比公司安徽合力（wind 一致预期2022 年PE11X）、浙江鼎力（wind 一致预期2022 年PE22X）的估值水平，我们给予公司2022 年归母净利润15 倍PE 的估值水平，维持18 元目标价，维持公司“买入”评级。

   　　 叉车行业需求显著好转，行业有望迎来向上拐点。叉车行业属于周期成长性行业，长期看既具有成长性也具有因通用制造业景气波动带来的一定周期性。2021年下半年开始，受之前高基数因素及通用制造业周期下行的影响，叉车行业销量月度同比增速从2021 年初的40%以上下降至个位数增长，其中出口维持高增，国内销量月度同比数据则出现两位数的下滑，行业进入下行周期阶段。2022年3 月~5 月受疫情影响，叉车行业销量进一步下行，行业进入低谷期。但根据杭叉公司调研了解到的情况，预计6 月份国内叉车行业销量下滑幅度将大幅收窄，加上出口后，叉车行业月度销量同比数据预计将会转正。公司预计7 月份国内叉车销量数据将进一步向好，内销同比增速有望转正，若加上出口销量后，叉车销量月度同比增速将有望进一步上行。我们预计受低基数因素及国内通用造业、物流需求改善影响，叉车行业有望进入景气上行拐点。

   　　 钢材下跌、汇率变化等因素降低公司成本，盈利能力有望显著回升。公司2021年毛利率仅15.2%，净利率6.8%，盈利能力相对较低，其中钢材是产品生产中最主要的原材料。近期钢材价格回调，利好公司制造成本下降，对毛利率回升带来显著利好。近期人民币对美元贬值，利好公司出口产品盈利能力提升。受益于原材料成本下降和汇率变化的影响，同时需求景气周期上行带来规模效应，公司毛利率和净利率水平有望显著提升。

   　　 公司电动叉车销量占比已超40%，公司充分受益叉车行业电动化大趋势。近年来叉车行业电动化已成大势，公司抢占电动叉车制高点，积极推出各类锂电池叉车、燃料电池叉车等产品。2021 年公司电动叉车销量占比43.9%，电动叉车已成为公司重要增长来源。同时近期油价大涨以及发动机排放升级等因素，电动叉车相对传统燃油叉车的性价比优势进一步拉大，市场存量叉车有望加速更新为新能源叉车，利好公司业绩增长。

   　　 大股东提议公司回购股票，看好公司业绩成长趋势。2022 年6 月16 日公司发布公告，大股东仇建平提议公司通过集中竞价交易方式进行股份回购。回购股份的价格拟不超过20.95 元/股，回购资金总额不低于1 亿元，不超过2 亿元。

   　　本次回购提议说明实控人对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值充分认可，同时也有助于增强投资者的信心，推动公司股票价格向公司长期合理的内在价值回归，看好公司业绩成长趋势。

   　　 风险因素：1.行业需求复苏不及预期，销量低于预期；2.钢材价格、锂电池成本大幅上涨影响毛利率；3、疫情影响公司供应链受限不及预期影响产品销售；4、国内行业竞争加剧影响公司盈利能力；5、海外经济复苏放缓影响海外叉车行业需求；6、俄乌冲突、国际贸易政策变化影响公司海外销售；7、汇率波动影响公司海外业务盈利能力；8、海运费用上涨影响公司海外业务盈利能力。

   　　 投资建议：我们认为国内叉车7 月份销量同比有望转正，行业将迎来景气向上拐点，同时近期钢价下跌、人民币贬值利好公司成本下降，盈利能力显著回升，公司业绩有望摆脱近期疫情低迷期，进入向上拐点。我们维持公司2022~2024年归母净利润预测为10.3/12.1/14.9 亿元。参考同类可比公司安徽合力（wind一致预期2022 年PE11X）、浙江鼎力（wind 一致预期2022 年PE22X）的估值水平，我们给予公司2022 年归母净利润15 倍PE 的估值水平，维持18 元目标价，维持公司“买入”评级