中航西飞(000768)：中航西飞总结“国企改革三年行动”成果 后续有望持续受益

　　投资要点

   　　中航西飞总结“国企改革三年行动”成果，后续有望持续受益1）6 月10 日起，中航西飞微信公众号连续发表“国企改革，我们在行动”系列文章，全面系统介绍西飞产业集团改革三年行动改革成果。

   　　2）改革成果1：航空工业第一个新型产业集团——西飞产业集团成立，并按照“七统一”（统一的党组织、规划管理、流程制度、计划考核、财务管理、项目管理、科技创新），做实产业集团整体管控，推动产业集团运营效率不断提升。

   　　3）改革成果2：一飞院践行“对标世界一流管理提升行动”，全面提高试验工作的安全、优质、高效、环保低耗和均衡。

   　　4）改革成果3：持续完善现代企业制度，提升公司治理：1）践行保军使命，确保供应链安全；2）强化上市公司规范运作；3）提升董事会运作效率和决策能力；4）推进董事会授权管理，促进经理层依法行权履职，增强上市公司改革发展活力；5）推进党的领导。

   　　5）点评：国家推动国企改革，目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，2022 年迎国企改革三年行动收官之年，预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进，公司有望持续受益。

   　　公司重要产品放量在即，2022 年有望迎来业绩拐点1）此前公司公告将关联交易存款限额由140 亿上调至750 亿，参考2021 年中航沈飞、航发动力，预计大额预付款将于近期内到账、重要产品放量在即。

   　　2）本次关联交易存款限额上调幅度达610 亿，我们测算，若预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200 亿元。

   　　3）公司2022 年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021 年利息费用1.5 亿、应收账款信用减值1.6 亿，分别较2020 年增加0.8 亿、0.9 亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021 全年预付款到位后利息收入分别为2.8 亿、1.2 亿，分别较2020 增加1.7 亿、0.9 亿。

   　　中航西飞：预计未来3 年业绩复合增速超40%预计2022-2024 年公司归母净利润9.8/14.3/19.2 亿，同比增长50%/ 46% / 34%，PE 为84/58/43 倍，PS 为2.2/1.7/1.4 倍。公司PS 估值在整机厂中偏低，2022 年迎来业绩拐点，预计盈利、估值双重提升，持续推荐。

   　　风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。