长鹰信质(002664)：携手华为&比亚迪 新能源电驱动业务高速增长

　　公司动态

   　　公司近况

   　　公司新能源电驱动业务出现较大边际变化：新客户拓展层面突破比亚迪，持续获得批量定点项目；公司产品配套的问界系列、阿维塔等华为合作车型，在售车型销量持续攀升，重庆车展新车发布落地加速。

   　　评论

   　　传统主业稳步发展，原材料价格回落带动毛利率回升。公司传统主业聚焦汽车电机业务，全球最大汽车发电机定子铁芯供应商，二轮车电机定转子业务国内市场份额超70%，汽车电机业务客户包括法雷奥、博世等国际头部Tier1。2021 年初以来的上游原材料涨价，使得公司传统业务毛利率下滑较为明显。我们认为，随着上游大宗原材料价格持续回落，公司毛利率或将持续回升并带来盈利修复。

   　　新能源电驱动业务高增速，定转子总成ASP有望增至5000 元。产品层面，公司从供应电机定转子铁芯向定转子总成延伸，单电机价值量从500-800元提升到2300-3000 元。我们认为，随着新能源汽车动力性能需求持续提升，搭载前后驱双电机的车型占比不断提高，双电机对应的定转子总成单车价值量也将翻倍至5000 元左右。我们认为随着电机向高功率、高转速不断发展，定转子的材料和工艺标准不断提升，单车价值量或将继续上行。

   　　深度绑定华为汽车和比亚迪，车型落地量产加速带来业绩高弹性。公司是华为汽车电驱动系统的核心供应商，产品覆盖小康、长安、北汽等华为合作车企，配套问界、阿维塔等明星量产车型，是多个车型的独家供应商。公司2Q22 公告成为比亚迪定转子业务批量供应商，首批定点项目金额达2.29亿元。随着比亚迪供应链开放程度增加，公司作为新晋供应商有望获得份额的高速增长。我们认为，随着新能源汽车销量持续超预期，叠加电驱动技术的快速迭代，考虑到问界、阿维塔等明星车型的陆续上市销售，以及比亚迪新能源汽车销量持续攀升，公司的新能源电驱动业务将快速增长，兼具高确定性和高弹性。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到上游原材料价格回落、新能源电驱动业务超预期发展以及公司新业务的逐步落地，我们上调2022/2023 年净利润15.1%/16.0%至2.36/3.04 亿元。当前股价对应2022/2023 年32.1 倍/24.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑公司业务发展超预期和估值中枢上行，上调目标价63.8%至26.2 元，对应2022/2023 年市盈率分别为45.0 倍/ 34.7 倍，较当前股价有40.1%的上行空间。

   　　风险

   　　新能源业务拓展不及预期，成本控制不及预期。