中国中免(601888)：购物节启动在即 补充协议有望增厚业绩

购物节启动在即，带来催化。海南省计划于6月28日起举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节。除了将发放的2000 万元离岛免税消费券（“助商惠民，乐享海南”消费券）外，省政府将适时追加资金，市县政府也安排配套，继续发放消费券。五家离岛免税经营主体也将在“海易办”平台继续发放购物优惠券。

    海南客流、航班数逐步恢复。海南省5 月接待过夜游客人次达305.4 万人次，较上月环比增加25.1%。端午假期期间，海南全省旅游接待游客132.98 万人次，同增2.5%，较19 年同期增长12.6%。6 月以来海口美兰机场及三亚凤凰机场进出港航班总量逐渐恢复，其中海口美兰机场已自5 月末的单日200 余架次恢复至6 月末的300 余架次，三亚凤凰机场已自5 月末的单日150 余架次恢复至6 月末的250 余架次。

    与白云机场签订补充协议，租金冲回增厚业绩。补充协议新增月客流调节系数、月面积调节系数，即月保底销售额=原协议约定的月保底销售额基数×月客流调节系数×月面积调节系数。补充协议调整月保底销售额递增条款，当（上年度国际客流量÷19 年国际客流量）＜0.8 时，月保底销售额不递增；（上年度国际客流量÷19 年国际客流量）≥0.8 时，月保底销售额按照原协议递增。按照补充协议经公司初步测算，20 年1月~22 年6 月租金预计为4.8 亿元，差额约为9.3 亿元。假设所得税率为25%，考虑Q2 本身租金的节省，补充协议将带来约7 亿元的利润增厚。

    投资建议：海南对上海防疫政策放松，离岛免税购物节即将启动，发放消费券有望进一步带动免税消费热情。与白云机场签订补充协议，有望增厚Q2 业绩，减轻后续保底租金压力。考虑疫情反复的影响，下调22~24 年每股收益至4.95/7.04/8.86 元/ 股， 当前股价对应PE43x/30x/24x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复对旅游出行和免税消费的负面影响；宏观经济下行造成消费低预期的风险。