京沪高铁(601816)：交接覆盖：南北大动脉 京沪新时代

　　列车架南北，京沪一日还。京沪高铁连接着京津冀、长三角两大世界级城市群，是贯穿南北的大动脉。在运营之后，京沪高铁逐步成为我国客流量最大、最繁忙的高铁线路。自2017 年起，“复兴号”以时速350 公里驰骋在京沪间，这也使得从北京到上海最快仅需4 小时18 分，实现“千里京沪一日还”。

   　　疫情之下，稳健业绩受扰动，客运业绩经历冲击，路网收入仍具韧性。2016-2019 年，公司业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，毛利率及净利率指标保持稳定的增长态势。2019 年，公司业绩处于疫情前的阶段性高点。从业务收入构成来看，京沪高铁主要收入来源于本线的客运业务及提供跨线列车的路网服务，两者占营业收入的98%以上。2020 年，受疫情影响，客运业务收入下滑幅度较大，同比下滑51.48%。但是，路网服务体现出强劲的收入韧性，同比仅下滑8.69%。此外，路网收入占营业收入的比例也在不断提升，从2016 年的45.38%增至2021 年的64.42%。

   　　疫情渐去，静待客座率回升，浮动票价机制优势逐渐显现，路网结构进一步优化完善。疫情对公司的业绩扰动是短暂的，难掩公司长期增长趋势。本线：随着疫情好转，开行列车数量及客座率的提升，浮动票价机制的优势将会逐渐体现，也有望为公司提供更高的业绩弹性。跨线：目前京福安徽段四条线路均已开通，随着高铁沿线城镇化进程加快，京福有望为公司跨线列车带来新的营收增长点。

   　　现金流充沛，分红率较高。公司的经营性现金流稳定且充沛，2016-2019 年，是每年对应归母净利润的1.3-1.9 倍，2020-2021 年为3 倍以上。稳定且充沛的现金流，有利于公司进行可持续性的资本及研发投入，从而扩张运力及优化完善路网结构，增加业绩弹性。2016-2021 年，京沪高铁分红率达50%及以上，分红可观。公司承诺的高分红率，在彰显对业绩具备信心的同时，也强化了投资者的回报。

   　　盈利预测及估值：作为连接南北的交通走廊和经济桥梁，京沪高铁坐拥黄金线路资产，为稳健增长的业绩构建良好基础。疫情过后，客流恢复叠加只增不减的路网服务需求，公司业绩有望持续修复。我们预计，公司2022-2024 年EPS 分别为0.09/0.20/0.27 元，参考可比公司估值，给予公司2023E 30x PE，对应合理目标价5.89元。维持“优于大市”评级。风险提示：新冠疫情再次爆发、经济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量增长不及预期、其他路网分流等。（601816 CH 今后由骆雅丽覆盖）