良信股份(002706)深度报告：从四大预期差再论良信股份投资价值

　　新能源领域优质客户赋能，下游增长动力充足。1）新能源发电领域，风电、光伏占比及储能配置需求快速提升带动低压电器需求高涨，25 年风光储领域低压电器市场规模有望达226 亿元。21 年公司市场份额约7%，未来有望通过绑定阳光、华为等大客户享受下游需求高涨与市场份额提升双重红利。21 年公司新能源发电板块增速超40%，22 年预计约100%增长。2）新能源车领域，高压直流接触器、充电桩等受益于新能源车销量高涨、车桩比合理化等，25 年市场规模有望达470 亿元，21 年公司新能源车产品市场份额不到2%。公司高压直流继电器已通过奇瑞、零跑、威马、小康等多家客户的产品测试，部分客户已批量供应；充电桩领域与国网、特来电、比亚迪等代表企业长期合作；未来两大产品有望持续放量。21 年公司新能源车板块增速超170%，22 年预计约60%增长。

   　　地产下游筑底有望受益稳增长，工建和公商建领域加速开拓。传统地产受益于稳增长与市场份额向龙头集中，工建、公商建两大领域低压电器市场规模超200 亿元，21 年公司市场份额约3%，工建、公商建有望提供新增量。1）工建领域，技术装备升级、产业集群等对低压电器产生新需求，公司针对化工等八个行业提供系统解决方案。21 年公司工建板块增速约150%，22 年约60%增长。

   　　2）公商建领域，医疗需求提升驱动医院数量增长、高校建设对供电系统智能化刚性需求提升等。21 年公司公商建板块增速超110%，22 年预计约60%增长。

   　　前瞻布局智能配电系统，有望享受行业需求&市场份额双重提升逻辑。“十四五”期间配网侧投资占比有望提升至60%以上，驱动关键器件低压电器需求提升，2025 年中国智能配电市场规模有望增至190 亿元，未来几年有望维持高速增长。随智能配电产品需求持续高涨，以及出于供应链安全的考虑下国产替代有望加速进行，公司有望享受行业需求与市场份额双重提升逻辑。21 年公司电网板块增速约50%，22 年预计约65%增长。

   　　上游原材料价格下行叠加海盐基地一体化赋能，公司盈利能力持续提升。1）上游原料价格方面，22 年5 月铜、银、钢等主要大宗原料价格已明显下行，同环比分别变动-2%/-3%、-16%/-6%、-17%/-3%。2）海盐基地方面，海盐项目4.0 一期电子、点焊已经投产使用，二期预计年底交付。海盐工厂投产后，公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。

   　　投资建议：我们预计公司22-24 年营收分别为 52.52、70.44、95.59 亿元，增速分别为 30.4%、34.1%、35.7%；归母净利润分别为 5.68、8.06、11.63 亿元，增速分别为 35.6%、41.9%、44.4%。公司为低压电器高端市场龙头，下游多个领域增长强劲，盈利能力有望提升，以 22 年6 月30 日收盘价为基准，公司22-24 年PE 分别为30X、21X、14X。维持“推荐”评级。

   　　风险提示：原材料超预期上涨风险；疫情反复风险；新客户开发低预期风险。