洛阳钼业(603993)：KFM项目扬帆起航 剑指全球第一大钴矿供应商

公司近况

    KFM项目扬帆起航，正式进入开发阶段。2022 年6 月30 日，公司第六届董事会第六次临时会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM 开发项目的议案》。KFM项目（氧化矿、混合矿）（一期）建设投资18.26 亿美元，自2021 年3 月开始筹备，公司计划2023 年上半年投产，公司规划未来达产后新增年平均9 万吨铜金属和3 万吨钴金属。

    评论

    公司将和宁德时代共同把Kisanfu建设成世界级大型铜钴矿。2020 年12 月13 日，洛阳钼业以5.5 亿美元收购FCX的Kisanfu铜钴矿95%的间接权益。

    2021 年4 月宁德时代以1.375 亿美元从洛阳钼业手中收购KFM25%股权。

    双方将以Kisanfu合作开发为基石，建立新能源金属全方位战略伙伴关系。

    Kisanfu为世界大型高品位未开发的铜钴矿项目之一，公司收购KFM后，控制的钴资源量达557 万吨，约为全球保有钴资源量的22.3%，居全球第一。Kisanfu铜钴矿矿石资源量达3.65 亿吨，铜品位为1.72%，含铜金属量约628 万吨；钴品位为0.85%，含钴金属量约310 万吨。收购KFM后，公司控制的权益钴资源量从198 万吨增长112%至419 万吨，控制钴资源量从247 万吨增长125%至557 万吨，成为全球控制钴资源量最多的公司。

    公司将2022 年定位为“建设年”，是公司实现“上台阶”的关键阶段，公司正在加快刚果（金）两个世界级矿山TFM及KFM建设，剑指全球头部钴矿供应商。我们预计，TFM扩产完成后公司整体铜、钴产量将分别增加24万吨、1.7 万吨至47.3 万吨、3.6 万吨，较2021 年产量增幅为103%/95%，再考虑KFM一期扩产，公司整体铜、钴产量将在TFM完全达产基础上分别增加9 万吨、3 万吨至56 万吨、6.6 万吨，较2021 年产量增幅达142%、254%，较TFM完全达产后增幅分别为19%、85%。届时，我们预计公司钴产量也有望超越嘉能可，或成为全球第一钴矿供应商。

    盈利预测与估值

    我们维持洛阳钼业A/H股跑赢行业评级，维持A/H股目标价8.16 元/6.87 港币。考虑到公司销售节奏改善及上半年钴价高于年初预测，我们上调公司2022 年净利预测10.5%至68.61 亿元，上调2023 年净利预测12.8%至100.19 亿元。上半年行业可比公司估值整体回落，我们维持目标价。当前A股股价对应2022/2023 年PE17.7x/12.1x,目标价对应2022/2023 年PE25.7x/17.5x，隐含上升空间45%；当前H股股价对应2022/2023 年PE11.7x/8.0x，目标价对应2022/2023 年PE 18.5x/12.7x，隐含上升空间58%。

    风险

    铜、钴矿新增供应超预期；项目扩产不及预期；原材料价格变动超预期。