鸿路钢构(002541)：产量有望加速恢复 继续看好中长期成长

低估值具备吸引力，维持“买入”评级

    22H1 公司新签订单127.8 亿，同比+21.4%，其中Q2 单季度新签订单67.7亿，同比+28.0%，订单维持高增长彰显下游景气显著回升，钢结构产量158.6万吨，同比+2.5%，其中Q2 单季度产量88.4 亿，同比+2.7%，当前公司已经逐步恢复正常生产，政策加力显著，我们判断后续产量有望加速追回前期所受影响。我们预计Q1 或为公司基本面底部，Q2-4 基本面或将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计22-24 年公司归母净利润14/17.4/20.1 亿元，对应PE17.6/14.1/12.2 倍，维持“买入”评级。

    大订单数量同比高增长，定价能力不断加强

    21Q2/22Q2 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 6/13 个，大订单数量明显增加，且无来料加工业务，22Q2 公司订单的单吨售价在 6209.6-7900元/吨之间，较21Q2 的 5925.7-8157.8 元/吨的价格区间基本持平，考虑到22Q2 单季度钢板（以热轧板卷：Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-14%左右，而公司的订单价格仍能维持去年同期水平，体现出公司较强的定价能力。此外，大订单数量的高增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变，另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。

    产销量有望持续增长，吨净利向上有支撑

    我们预计公司22 年平均产能有望达到460 万吨左右，销量仍有望达到400万吨左右，产能利用率或继续上行5pct 左右，有望继续带动公司吨净利上行。22 年公司目标产能500 万吨，21 年底公司产能420 万吨，21 年扩产速度略慢于市场预期，但我们认为22 年扩产速度有望提升，疫情影响减弱之后，下半年产能释放有望加速。此外，从政府补助的角度来看，22Q1公司未公告政府补贴，22Q2 合计公告政府补贴2741 万元（税前），从递延收益账户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此理论上22 年公司可确认的政府补助或不少于21年，但考虑到地方政府资金短缺或延迟支付政府补助，我们预计公司22年实际确认的政府补助或少于21 年。

    看好中长期成长性，维持“买入”评级

    当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，我们预计Q1 或为公司基本面底部，我们判断Q2-4基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势，此前公司公告产能扩张计划， 进一步打开成长天花板， 我们预计22-24 年公司归母净利润14.0/17.4/20.1 亿元，对应PE17.6/14.1/12.2 倍，给予22 年25 倍PE，对应目标价50.75 元，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。