比亚迪(002594)：月销持续新高 产能爬坡提速

事件

    公司发布产销快报：6 月公司汽车总销量13.40 万辆，同比+162.7%，环比+16.6%。

    简评

    6 月销量同环比大增，产能爬坡提速

    6 月公司新能源乘用车销售13.40 万辆，同比+224.0%，环比+16.6%，较5 月批发销量增长近2 万辆，高于过去平均环比增加1 万辆的增长节奏。1-6 月累计销售新能源乘用车64.14 万辆，同比+314.9%。分车型看，6 月纯电车型销量略高于插混车型。6 月纯电乘用车销量6.95 万辆（同比+247.4%，环比+30.4%），占比52%；插混乘用车销量6.42 万辆（同比+219.5%，环比+5.6%），占比48%。总体上公司纯电插混均衡发展，1-6 月纯电/插混分别累计销售32.35/31.46 万辆，同比+246.2%/+454.2%。6 月30 日合肥工厂整车正式下线，产能爬坡节奏进一步提升。

    汉销量持续增长月销突破2.5 万辆，元PLUS 表现亮眼6 月汉系列销量2.54 万辆（同比+203.4%，环比+6.3%），其中汉EV 销量1.29 万辆，汉DM 销量1.25 万辆，汉DM-i4 月上市后热销，使汉DM 销量月销过万。唐系列销量0.81 万辆（同比+159.1%，环比-3.7%），其中唐DM 销量5051 辆（同比+79.7%，环比-26.9%），唐EV 销量3083 辆（同比+837.1%，环比+100.9%）。海豚销量10376辆（环比+61.4%），随着长沙工厂产能恢复，海豚销量重回万辆。元系列销量1.97万辆（环比+48.0%），其中元PLUS 销量1.67 万辆（环比+45.3%），上市以来销量持续攀升。宋系列销量3.21 万辆（同比+123.3%，环比+0.3%），其中宋DM 销量2.65 万辆（环比+0.2%），宋EV 销量0.56 万辆（环比+0.5%）。秦系列销量2.66万辆（同比+71.7%，环比+28.3%）。新车驱逐舰05 销量7464 辆（环比+63.8%）。

    4 月汉EV 改款、汉DM-i、汉DM-p 上市，汉家族产品矩阵进一步优化，上市首个完整月度销量已突破2 万辆，第2 个月销量突破2.5 万辆；基于纯电e3.0 平台的海豹于5 月20 日开启预售，是公司在20 万元以上市场又一重磅产品，订单喜人。

    6 月1 日唐改款正式上市，提升续航，丰富配置，上市24 小时之内，新车累计订单量已经达到了15882 台；此外今年陆续还有护卫舰等DM-i 车型推出。产品大年之下，有望实现销量与结构双升。

    技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升公司从2021 年由量变进入质变的全新阶段：1）技术迭代：刀片电池、第四代插混技术、第三代纯电e 平台拉开技术代际；2）品牌向上：汉的成功托举了比亚迪整体的品牌形象，提升天花板，带动基础产品提价的接受度；3）产品谱系扩展：

    开始布局海洋系列，与王朝系列形成差异化，在共平台基础上拉开产品差异。目前在售主力车型集中在2021 年-2022 年上市，大部分车型处于销量爬升期或启动期，同时公司有多款车型储备，公司销量具备持续高增动能。

    2021 年规模优势对盈利改善的效用开始显现。目前公司订单饱和，以产定销。我们判断，随着产销规模攀升、一季度的提价逐步体现、汉/唐/海豹等高价车型销量提升，叠加成本端原材料价格见顶回落，单车利润将加速提升。

    投资建议：预计22-24 年归母净利润80、125、180 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，原材料涨价，销量不及预期等。