广汽集团(601238)深度研究报告：国企混改先锋 科技型车企嬗变

合资：合资为利润“压舱石”，两田新品周期有望迎来新增长。2021年开始两田竞争意愿增强，车型导入加速，产能扩张稳步推进。

    高保值率+成熟混动技术的加持，预计两田将保持稳步增长，奠定公司利润基石。

    传祺：制度+技术+产品三重赋能，盈利拐点已至。传祺多点发力，助力销量止跌回稳、持续上行：1）制度：车型大总监体制提升开发效率。2）技术：GPMA平台降本增效，自研钜浪动力+丰田THS混动“技术路线打造核心竞争力。3）产品：GS4/GS8等重点车型换代后销量爬升，M6/M8两款MPV成为破局新动力，热销影豹上市改变传祺轿车弱势地位。2022年“2+7+X”车型精简计划将进一步提升单车效率，我们预计全年销量40万辆，有望迎来扭亏拐点。

    埃安：“黑科技”打造强产品力，混改有望重构公司估值。1）技术：打造EV自研+ICV集团共享高效研发模式，埃安GEP平台、多合一电驱、弹匣电池、超长续航+超级快充等技术提供核心竞争力。2）产品：AION S/V/Y以强产品力抢占10-20万元纯电市场，AION LX上探高端市场。3）产能：2022/23年预计产能20/40万辆，支撑2022年销量冲刺25-30万辆。4）混改：内部资产重组实现埃安“产销研”一体化，混改有望带动公司盈利能力上行。我们预计2022年埃安营收有望突破400亿元，对标新势力PS水平，目标估值有望破千亿元，有望重构广汽估值体系。

    投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为17/15/13倍。公司把握新能源市场崛起契机，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。

    风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。