奥特维(688516)：光伏组件设备龙头开启多元化征程 确定性与弹性兼备

　　核心观点：

   　　1、始于光伏组件设备而不止于光伏组件设备。奥特维是国内光伏组件设备龙头企业，以光伏组件串焊机产品为起点，在夯实传统主业竞争优势的前提下，不断沿光伏产业链上下游进行产品延伸，并进军锂电、半导体的新兴领域开启多元化征程。复盘公司10 余年发展历程，我们认为公司并非单纯的专用设备产品公司，其发展路径是对底层技术的深刻理解，强化核心应用技术，使得应用场景横跨光伏、锂电、半导体三大赛道并实现产品多元化的扩张之路，未来成长性十足。

   　　2018-2021 年，公司收入端CAGR 达51.72%，利润端CAGR 达94.32%，2021年收入达20.47 亿元，yoy+78.93%，归母净利润3.71 亿元，yoy+138.63%。收入、利润两端增长同时加速，标志着公司已顺利驶入高速发展的快车道。

   　　2、主赛道光伏组件串焊设备是当前光伏全产业链博弈的时点下，产业不确定性中确定性相对较强的板块。光伏组件作为中游制造环节的"终端产品"，承接硅片及电池片环节众多技术变化而相应变化，并传导至设备端带来技术升级。从投资角度看，组件环节暂无电池片环节明显的技术分流带来价值分流，且行业颠覆性技术（如叠瓦、拼片等）产业化进程尚不明朗，因此组件设备环节的技术升级更多是众多价值增量的叠加，组件串焊机作为组件端核心设备短期确定性最强。

   　　我们认为，奥特维作为组件串焊机龙头，在高速机与SMBB 时代竞争优势已然十分显著，未来稳定受益于下游扩产与技术升级带来的双重行业红利。

   　　3、领衔半导体封装铝线键合机国产化进程，带来新的利润增长点与估值重构。

   　　引线键合是半导体封装的重要工艺，引线中有大电流通过的功率半导体常用铝线键合的方式。公司从最初2018 年产品立项，到2021 年获得无锡德力芯的首批订单，短短3 年完成产业化进程，并于2022 年获得头部客户通富微电订单，关键技术指标能够媲美海外龙头厂商，彰显了公司强大的研发实力。我们估算半导体铝线键合机当前约58 亿人民币市场空间，公司先发优势明显，且公司伺机突破其他半导体高端封装设备，长期成长空间广阔。

   　　投资建议：预计2022-2024 年，公司收入分别为32.46、45.53、60.77 亿元，同比增长58.6%、40.3%、33.5%，净利润分别为5.48、7.94、10.86 亿元，同比增长47.8%、45.0%、36.8%，考虑到公司业务横跨光伏、锂电、半导体三大领域，采用分部估值方法：①预计光伏板块2022-2024 年贡献利润CAGR 达36%，保守给30X PE，至2024 年市值约302 亿元；②预计锂电板块2024 年贡献利润0.33 亿，参考可比公司先惠技术、利元亨估值水平，按30X PE 计算，至2024 年市值约10 亿；③预计半导体板块2024 年收入有望达3.24 亿元，按半导体设备公司行业平均10X PS估值水平计算，对应市值约32.4 亿。综合来看，我们预计公司对应2024 年市值约344 亿元。由于公司各项所处赛道均为高速成长的新兴板块，市场预期有望提前反映到公司股价当中，12 个月目标价324.31 元，对应2023 年 PE 40X，首次覆盖，给予"增持-A"评级。

   　　风险提示：下游组件扩产不及预期，下游电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，电池片互联技术变化公司未能及时适应。