川投能源(600674)：雅砻江水电发力 Q2业绩+51%

2022Q2 归母净利润同比提升50.81%,创历史同期最高水平。公司发布2022 年上半年业绩快报,2022H1 预计实现营业收入4.76 亿元(同比+1.81%),归母净利润15.60 亿元(同比+19.01%);公司单二季度预计实现营业收入3.02 亿元(同比+18.48%),归母净利润10.02 亿元(同比+50.81%),创历史同期业绩最高水平,主要系上半年投资收益同比增加3.24 亿元(雅砻江水电贡献绝大比例)。

    雅砻江水电Q2 业绩大增,期待Q3 继续发力。公司2022H1 预计实现投资收益17.39 亿元,从历史数据看,公司投资收益中90%以上来自雅砻江水电(持股48%),以90%的比例测算2022H1 雅砻江水电有望实现归母净利润32.60 亿元(同比+19.3%),单二季度实现归母净利润19.45 亿元(同比+40.4%)。考虑雅砻江水电主要在三季度发力,在两杨电站投产+来水偏丰下,预计下半年有望实现更好的业绩表现。同时,7 月两河口电站开始第三阶段蓄水,作为多年调节电站,梯级调度补偿效益值得期待。长期来看,雅砻江待开发水电装机超1000 万千瓦,并规划2030 年前完成新能源/抽水蓄能装机2000/500 万千瓦。

    股权投资央企新能源公司,省内收购小水电提升装机规模。公司参股多家央企新能源公司,包括三峡能源0.89%股权、中广核风电1.37%股权,并出资16 亿元持有中核汇能6.4%股权。水电方面,2020-2021年公司积极收购省内优质小水电,实现控股装机提升,拥有在建银江水电站39 万千瓦,预计2025 年投产。

    盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为39.6/44.5/46.4 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为14.5/12.9/12.4 倍。雅砻江水电业绩超预期,新能源成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2022 年15 倍PE,对应13.49 元/股合理价值,给予“买入”评级。

    风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。