三七互娱(002555)：2022H1业绩超预期 关注Q3国内及海外新品表现

　　事件：

   　　公司公告2022H1 业绩预告，预计2022H1 实现归母净利润16~17 亿元，yoy+87.42%~99.13% ， 扣非净利润15.5-16.5 亿元，yoy+143.13%~158.81%。

   　　投资要点：

   　　2022H1 业绩超预期，产品精品化、多元化和市场全球化策略持续深化。

   　　公司2022H1 业绩超预期，对应2022Q2 单季度归母净利润8.4~9.4亿元（yoy+14%~28%，qoq+11%~24%），扣非净利润 7.9~8.9 亿元（yoy+24%~40%，qoq+3%~17%）。2022H1 归母净利润同比上升87.42%~99.13%，主要系：①2022H1 与2021H1 在运营产品所处生命周期不同，国内2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等产品已进入成长期，海外《末日喧嚣》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等产品处在稳健运营阶段。

   　　②在公司对产品的持续打磨调优与精细化运营下，已上线产品生命周期得以延长，国内《斗罗大陆：魂师对决》7 月下旬推出周年庆版本，上线新主城“海神岛”，7 月15 日开启周年庆典前瞻直播夜，有望持续贡献利润。

   　　2022H1 海外收入预计同增40%+，海外收入占比持续提升。

   　　2022H1 海外收入预计同比增长超40%，对应海外收入28 亿元+，符合预期节奏，预计2022H1 流水42 亿元+（假设流水收入比为67%），对应2022Q1、Q2 海外流水分别为20/22 亿元+，2022Q2环比增长10%。海外业务稳步增长主要系面向全球发行的《斗罗大陆：魂师对决》《末日喧嚣》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等产品表现优秀。据易娱官网，《末日喧嚣》6 月流水2.9 亿元，截至2022年6 月累计流水达43.4 亿元，2022Q1、Q2 累计流水8.4/8.6 亿元，仍处在上升阶段。2022H1《云上城之歌》新上线日本市场、《AntLegion（蚂蚁军团）》新上线全球部分地区，释放业绩增量，《AntLegion》6 月流水超2600 万元，截至2022 年6 月累计流水达1.3　　亿元。

   　　储备近30 款产品涵盖MMO、卡牌、SLG、模拟经营等赛道，国内海外多款储备产品进入测试阶段。国内储备《空之要塞：启航》《曙光计划》《最后的原始人》《梦想大航海》已获版号，其中《空之要塞：启航》已开启双平台预约，《曙光计划》《最后的原始人》等产品进入测试阶段。国内及海外自研储备MMO《代号魔幻M》《代号3D 版WTB》《代号古风》《代号修仙传》，卡牌《代号C6（时空之弈）》《斗罗大陆：魂师对决》（海外版），SLG《代号三国BY》《代号AOE》《代号S》，模拟经营《代号CY》《代号ZH》。

   　　盈利预测和投资评级：持续贯彻“精品化、多元化、全球化”战略，公司收入结构持续优化，海外占比持续提升，重点产品《末日喧嚣》

   　　稳定贡献业绩；第四期员工持股计划激励650 名骨干，占员工总数16%，已完成非交易过户；国内游戏板块政策进入平稳期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润33.1/38.2/43.3 亿元，对应EPS 为1.5/1.7/2.0 元，对应PE 为13/11/10X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、法律风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险、玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。